电解铝行业专题报告_雄关漫道真如铁_而今迈步从头越_17页_1mb

电解铝行业专题报告总结

$\spadesuit$ 核心内容

电解铝行业近年来面临产能无序扩张与铝价持续下跌的双重压力，其根本原因在于部分企业通过自备电厂降低生产成本，形成不公平竞争。为解决这一问题，中国启动了电解铝供给侧改革，旨在规范自备电厂管理、清理违规产能、优化行业结构，推动行业长期健康发展。

主要观点

1. 产能扩张与铝价下行矛盾
   电解铝行业自2003年起，产量增长近5倍，但铝价从25000元/吨跌至9820元/吨，跌幅达60%。企业通过自备电厂降低电力成本，形成超额利润，进而刺激产能扩张。

2. 自备电厂的不公平竞争
   自备电厂多为火电，其发电成本显著低于网电成本，部分企业通过少缴或不缴政府性基金及附加、电价交叉补贴等方式降低成本，造成行业竞争不公平。

3. 供给侧改革措施

   • 增量市场：在建违规项目全面停工，新建项目审批趋严。
   • 存量市场：通过指标交易和外延并购，实现违规产能合规化。
   • 政策执行：656号文件对违规产能清理有明确时间表和执行步骤，预计年内完成。

4. 行业展望

   • 供给侧改革将改善行业供需格局，铝价有望上涨。
   • 2017年国内电解铝有效运行产能预计为3800万吨，若“2+26”限产全面执行，产能将降至3453万吨，行业或出现硬短缺。
   • 铝价高点有望突破18000元/吨。

关键信息

产能与成本结构

• 2015年全国自备电产能占比达68.8%，其中新疆、内蒙古、山东等地占比高。
• 2017年全国电解铝总产能为4326.6万吨，合规产能约3600万吨，违规产能约726万吨。
• 自备电成本为0.24元/度，远低于网电成本。

政策背景

• 国家发改委、工信部等联合开展电解铝行业违法违规项目清理整顿。
• “2+26”城市采暖季错峰限产，电解铝限产30%以上，氧化铝限产30%左右，炭素企业限产50%以上。
• 656号文件规定6个月内完成清理整顿，分四阶段推进。

行业供需

• 2016年电解铝市场出现12万吨短缺，预计2017年保持紧平衡，2018年后可能出现硬短缺。
• 铝价上涨将直接提升行业盈利，每上涨1000元/吨，预计对行业带来显著收益。

投资建议

• 行业维持“买入”评级，重点推荐神火股份与云铝股份。
• 建议关注中国铝业与中孚实业。

$\spadesuit$ 重点推荐公司分析

神火股份

• 煤电铝一体化：公司拥有1755万吨/年煤炭产能和146万吨/年电解铝产能，新疆地区电力成本优势明显。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.76、0.81、0.97元，三年复合增速75.3%。
• 估值：参考电解铝行业29倍PE，给予2017年23倍PE估值，目标价17.48元。

云铝股份

• 全产业链布局：涵盖水电、铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工。
• 业绩提升：2017年上半年净利润同比增长70.74%，预计下半年受益供给侧改革，业绩有望进一步提升。
• 收购曲靖铝业：预计增厚业绩3.8亿元/吨铝价上涨1000元。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.40、0.62、0.79元，给予2018年27倍PE估值，目标价17.21元。

$\spadesuit$ 建议关注公司分析

中国铝业

• 资源优势：拥有国内23.8%的铝土矿资源，自给率约50%。
• 产业链完整：覆盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金产品。
• 融资优化：与太保集团签署100亿元债权投资计划，优化债务结构。

中孚实业

• 煤电铝一体化：具备75万吨电解铝产能和80万吨铝加工产能。
• 管理层增持：公司高管计划在股价低于5元/股时增持，彰显长期看好。
• 业绩弹性：铝价每上涨1000元，增厚业绩7.5亿元。

$\spadesuit$ 风险提示

• 铝价波动风险：若供给侧改革不及预期，铝价可能下跌，影响企业盈利。
• 原辅材料价格波动：氧化铝、预焙阳极等成本上升可能对利润形成压力。
• 政策执行不确定性：改革效果可能受地方政府执行力度影响。

$\spadesuit$ 投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：收益率与沪深300指数变动幅度在±5%。
• 减持：收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：收益率落后沪深300指数15%以上。
• 无评级：因资料不足或重大不确定性事件影响。

$\spadesuit$ 估值方法局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。