电解铝行业专题报告：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越-20170918-光大证券-19页-1mb

电解铝行业供给侧改革专题报告总结

核心内容

本报告围绕中国电解铝行业的供给侧改革展开，分析了行业现状、改革动因、实施路径及未来展望。报告指出，电解铝行业在过去十几年中经历了产能快速扩张和铝价持续下跌的矛盾现象，主要原因是部分企业通过自备电厂降低成本，形成不公平竞争，导致行业产能无序扩张。供给侧改革旨在解决这一问题，重塑行业公平竞争格局，实现产能结构优化，推动行业长期健康发展。

主要观点

1. 为什么要做供给侧改革？

• 产能无序扩张，铝价单边下行：电解铝产量从2003年的549万吨增长至2016年的3200万吨，增长5倍，而铝价从2005年的25000元/吨下跌至2015年的9820元/吨，跌幅达60%。
• 成本分化加剧，产能投资冲动：自备电厂的成本显著低于网电成本，企业通过不合规手段获得超额利润，进一步刺激产能扩张。
• 行业竞争不公平，生态恶化风险：合规企业因成本较高在价格下跌时盈利困难，而部分企业则因成本优势获利，导致行业竞争失衡，生态恶化。

2. 怎么做供给侧改革？

• 重塑公平竞争格局：通过核查和规范自备电厂，解决成本差异，遏制投资冲动，实现行业供需结构优化。
• 清理违规产能，实现结构优化：
  • 增量市场：在建违规项目全面停工，新建项目审批趋严。
  • 存量市场：通过指标交易和外延并购，将违规产能转化为合规产能，优化行业结构。
  • 合规产能界定：以工信部三批合格产能（约3055万吨）和2015年1494号文为依据，界定合规产能。
  • 清理进展：2015年后违规建成产能约726万吨，可供交易的指标和闲置产能不足512万吨，清理和关停已成为趋势。

3. 供给侧改革后的铝行业展望

• 产能结构优化，竞争公平化：自备电规范化将使成本趋同，行业供需关系有望好转。
• 原辅材料价格上涨，成本支撑铝价：氧化铝和预焙阳极价格大幅上涨，支撑铝价高位运行。
• 下半年催化剂频出，铝价有望突破：采暖季错峰限产、656号文件实施、2+26政策落地等多重因素推动铝价上涨，预计年内铝价高点有望突破18000元/吨。
• 行业供需拐点显现：预计2017年电解铝市场保持紧平衡，2018年后可能面临硬短缺。

4. 重点推荐及关注公司

• 重点推荐：神火股份、云铝股份
  • 神火股份：煤电铝一体化经营，成本优势显著，受益于铝价上涨。
  • 云铝股份：水电-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工产业链完整，氧化铝自给率提升，预计2017年EPS为0.40元，目标价17.21元。
• 建议关注：中国铝业、中孚实业
  • 中国铝业：拥有稳定铝土矿资源，产业链完整，受益于供给侧改革，预计2017年EPS为0.76元。
  • 中孚实业：集煤-电-铝-铝深加工于一体，铝价上涨可提升业绩，管理层增持显示长期看好。

关键信息

• 自备电成本差异：自备电成本显著低于网电成本，成为部分企业盈利的关键因素。
• 合规产能界定：以2015年1494号文为界，合规产能约为3600万吨，2017年总产能4326万吨，违规产能约726万吨。
• 铝价预测：预计2017年铝价高点有望突破18000元/吨。
• 行业趋势：供给侧改革将推动行业长期向好，供需格局优化，行业竞争更加公平。

风险提示

• 原辅材料价格大幅波动
• 铝供给侧改革不达预期
• 铝价波动风险

投资建议

• 行业维持“买入”评级
• 重点推荐神火股份、云铝股份
• 建议关注中国铝业、中孚实业

分析师信息

• 李伟峰，执业证书编号：S0930514050002
• 联系方式：021-22169122，liweifeng@ebscn.com

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%-5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件

版权声明

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