20170801-长城证券-2017年保险行业中期策略报告：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越_38页_1mb

2017年保险行业中期策略报告总结

核心内容

2017年保险行业面临多重变化，包括盈利模式转型、利率上行对投资收益的影响、财险承压与市场集中度提升等。报告认为，尽管保险股经历回调，但长期仍具投资价值，重点推荐A股及港股中的核心标的。

主要观点

1. 行业前景

• 保费增长可持续：个险渠道推动新业务价值高增长，预计可持续。但需关注代理人增速这一领先性指标。
• 利率影响：短期利率上行对内含价值增速有拖累，但预计在2017Q3将缓解配置压力，投资收益有望修复。
• 健康险潜力大：健康险作为寿险公司未来增长极，增速远高于其他险种，发展前景广阔。

2. 保险股表现

• 2017年4月以来，A股保险股开启第五轮行情，板块涨幅显著。
• 中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿等个股表现突出，分别上涨37.79%、29.08%、27.20%及21.70%。
• 行业盈利模式从利差驱动转向死差、费差与利差再均衡。

3. 行业格局

• 马太效应显著：上市险企在保费和市场份额上表现优于中小险企，中小险企野蛮增长时代结束。
• 中等收入群体与老龄化支撑行业：中等收入群体的崛起与人口老龄化为保险行业发展奠定基础，推动消费性保险产品需求。

4. 盈利模式变革

• 死差益提升：保险行业盈利模式由利差驱动转向死差与费差提升，大型险企受益更多。
• 健康险成为增长点：健康险保费收入年均复合增速达34.68%，成为寿险公司的重要增长极。

5. 资产配置

• 资产配置优化：保险行业资产配置结构持续优化，非标类资产配置占比提升，协议存款再配置压力有望缓解。
• 利率上行修复投资收益：随着利率上行，险企净投资收益率中枢上升，投资收益有望改善。

6. 财险承压

• 保费收入放缓：财险行业整体保费收入增速放缓，车险仍是主要收入来源。
• 二次商改影响：二次商车改革落地，财险行业面临定价与运营压力，市场集中度有望提升。

7. 估值与推荐标的

• A股保险板块估值较低：当前A股保险板块估值处于历史相对低位，具备上升空间。
• 核心标的推荐：
  • 中国平安：作为龙头综合性险企，受益于代理人增长、人均产能提升及金融生态圈战略。
  • 新华保险：纯正寿险，战略转型超预期，新业务价值率增长强劲。
  • 中国太保、中国人寿：寿险业务转型成功，具备长期发展潜力。
  • 港股：友邦保险、中国财险与中国太平值得关注，其中中国太平为高弹性品种。

关键信息

• 保费收入与增速：2017年1-4月，行业原保费收入合计17996.33亿元，同比增速达27.81%。
• 新业务价值：个险渠道新业务价值占比均达到90%以上，代理人扩张是关键。
• 内含价值与利率：2016年寿险内含价值增速维持较高水平，利率上行有望修复投资收益，预计2017Q4内含价值影响出清。
• 健康险发展：健康险保费收入年均复合增速达34.68%，成为未来增长的重要驱动力。
• 财险行业挑战：财险行业整体利润率不足0.5%，二次商改带来定价与运营压力，但大型险企具备更强的抗压能力。
• 估值分析：A股保险板块估值为1.16倍，较历史低位，具备上升空间。友邦保险PEV约为2倍。
• 盈利预测：预测中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保等A股公司2017年EPS-摊薄分别为3.98、1.92、0.79、1.48元，具备增长潜力。

风险提示

• 政策风险：强监管与利率变动可能对行业造成影响。
• 市场不确定性：二次商改加剧市场不确定性，需关注政策变化。
• 利率波动：利率上行可能对内含价值造成短期压力，但长期有利。

公司评级与行业评级

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