2017-电解铝行业：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越_19页-1mb

电解铝行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦中国电解铝行业供给侧改革的背景、措施及未来展望，指出行业长期发展存在的结构性问题，如产能无序扩张、成本差异过大及不公平竞争，认为供给侧改革是行业健康发展的必要手段。

主要观点

1. 供给侧改革的必要性：

   • 电解铝产量从2003年的549万吨增长至2016年的3200万吨，增长近5倍。
   • 铝价从2005年的25000元/吨跌至2015年的9820元/吨，跌幅达60%。
   • 自备电厂因低成本、少缴税费等行为，拉低行业边际成本，导致产能扩张与价格下跌并存的怪圈。

2. 供给侧改革的措施：

   • 重塑公平竞争格局：通过自备电厂核查与规范，解决成本差异问题，遏制企业投资冲动。
   • 清理违规产能：在建违规项目全面停工，新建项目审批趋严；存量违规产能通过指标交易和并购方式实现合规化。
   • 政策推动：国家发改委、工信部等联合发布656号文件，明确清理整顿不合规项目，推动行业减量减产。

3. 供给侧改革后的行业展望：

   • 有效运行产能预计从2017年的4326万吨降至3800万吨。
   • 原辅材料价格上涨支撑铝价，氧化铝和预焙阳极价格分别上涨35%和64%。
   • 2+26城市采暖季错峰限产和656号文件实施将推动铝价上涨，预计年内高点有望突破18000元/吨。
   • 行业供需关系将从过剩向紧平衡甚至短缺转变。

关键信息

产能结构与成本分析

• 2015年以后全国违规建成电解铝产能约726万吨，可供交易的指标和闲置产能不足512万吨。
• 电解铝成本中电力占比约30%，氧化铝约38%，成本差异导致企业间竞争不公。
• 自备电成本显著低于网电成本，如2015年自备电成本为0.24元/度，网电成本超过0.3元/度。

政策执行进展

• 2017年6月国家发改委和能源局对燃煤自备电厂开展专项督查，涉及新疆、内蒙古、甘肃等6省（自治区）。
• 656号文件分四阶段推进，预计2017年10月15日前完成督察整改，是供给侧改革落实的关键节点。

重点推荐公司

• 神火股份：煤电铝一体化，新疆电力成本优势显著，预计2017年EPS为0.76元，目标价17.48元，维持“买入”评级。
• 云铝股份：水电-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工全产业链，2017年EPS为0.40元，目标价17.21元，维持“买入”评级。
• 建议关注公司：中国铝业、中孚实业，具备资源优势和政策受益潜力。

风险提示

• 原辅材料价格大幅波动。
• 铝供给侧改革效果不及预期。
• 铝价波动风险。

投资建议

• 行业维持“买入”评级，重点关注具备成本优势、合规产能及政策受益的龙头企业。
• 神火股份与云铝股份为首选，因其在供给侧改革中受益显著，业绩弹性大。

行业与公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持/卖出：收益率落后市场基准指数5%-15%或以上。

结论

电解铝行业供给侧改革将重塑行业竞争格局，推动产能结构优化，提升行业成本中枢，长期利好行业发展。预计2017年铝价有望突破18000元/吨，重点关注具备资源和成本优势的公司，如神火股份和云铝股份。