证券业2020年三季报综述：全业务线收入均提速，分化在投行、投资、大资管-20201102-申万宏源-28页_1mb

证券业2020年三季报综述总结

核心内容

• 全业务线收入提速：2020年前三季度，41家上市券商合计归母净利润达1239亿元，同比增长42%，较2020年上半年提升13个百分点。
• 收入结构分化明显：各业务条线收入增速均提升，但投行、投资、大资管等业务对收入增长贡献突出。
• 资产质量改善：信用减值同比大幅增加90%，但主要出于做实资产质量的考虑，为长期发展铺路。
• 杠杆分化：投资杠杆与信用杠杆存在显著差异，头部券商在投资杠杆方面表现突出，信用杠杆则主要由两融业务推动。
• 投资建议：维持证券行业看好评级，推荐兴业证券、华泰证券、中信证券、中信建投-H，积极关注国泰君安。

主要观点

• 全业务线表现强劲：经纪、投行、资管、投资、净利息收入均实现显著增长，其中经纪业务增速最快（+50%），投行和投资业务对收入增长贡献显著。
• 头部券商表现突出：中信建投、华泰证券、兴业证券等在投行、投资、大资管等业务条线表现优异，推动其整体收入增速高于行业平均水平。
• 资产质量提升：3Q20上市券商股票质押拨备比提升至12%，显示行业对风险控制的重视。
• 股权融资活跃：年初至10月末，上市券商股权融资金额合计约1200亿元，其中海通证券、国信证券等通过定增和配股募集大量资金。
• 场外衍生品业务增长迅猛：1-8月新增规模达2.66万亿元，同比增长160%，其中场外期权和场外互换分别增长85%和403%，显示业务规范化和深化发展的趋势。

关键信息

1. 收入增长数据

• 9M20归母净利润：1239亿元，同比增长42%。
• 证券主营收入：3294亿元，同比增长33.2%。
• 轻资本与重资本业务：轻资本业务贡献收入增速20.7pct，重资本业务贡献12.5pct，合计占收入结构约50.6%和49.4%。
• 各业务条线贡献：经纪（12pct）>投资（9pct）>投行（5.5pct）>净利息（3.5pct）>大资管（3.2pct）。

2. 资产质量改善

• 信用减值：9M20共172亿元，同比增加78亿元，拖累归母净利润增速6.7pct。
• 股票质押拨备比：3Q20为12%，环比提升3pct，中信、华泰、兴业等券商拨备比显著高于行业。

3. 杠杆情况

• 投资杠杆：3Q20平均为1.89倍，中信、中信建投、华泰等券商显著高于行业。
• 信用杠杆：3Q20平均为0.89倍，环比提升0.06倍，主要由两融业务推动。

4. 股权融资情况

• 总募集金额：约1200亿元，其中定增和配股为主。
• 主要券商：海通证券、国信证券、招商证券等通过股权融资显著提升资本实力。

5. 场外衍生品业务

• 新增规模：1-8月新增规模2.66万亿元，同比增长160%。
• 存续规模：截至8月末，存量规模突破1万亿元，同比增长97%。
• CR5集中度：场外衍生品业务CR5约75%，中信证券、华泰证券、国泰君安等占据主导地位。

6. 投资建议

• 首推组合：兴业证券、华泰证券、中信证券、中信建投-H。
• 积极关注：国泰君安。
• 推荐理由：
  • 兴业证券：大资管业务贡献显著，ROE高于行业。
  • 华泰证券：平台化投资能力强，投行收入翻倍增长。
  • 中信证券：投资收益率稳定，场外衍生品业务市占率第一。
  • 中信建投-H：投行与投资业务领先，投资杠杆提升。

风险提示

• 资本市场改革进程不及预期。
• A股市场大幅下跌可能影响券商盈利表现。

估值表（2020/11/2）

总结

2020年前三季度，证券行业整体表现强劲，归母净利润同比增长42%，全业务线收入均提速。收入结构分化明显，投行、投资、大资管成为主要增长动力。资产质量显著改善，信用减值大幅增加，但主要为做实资产质量。投资杠杆与信用杠杆分化，头部券商在投资杠杆方面表现突出，信用杠杆则主要由两融业务推动。股权融资活跃，头部券商通过定增和配股显著提升资本实力。场外衍生品业务快速发展，CR5集中度较高，中信证券、华泰证券等占据主导地位。投资建议方面，推荐兴业证券、华泰证券、中信证券、中信建投-H，积极关注国泰君安。风险提示包括资本市场改革不及预期和A股市场大幅下跌。