20160516-广发证券-证券行业2015年年报及2016年1季报总结：通道业务稳健转型，投行、资管维持增势_24页_2mb

证券Ⅱ行业分析总结

核心内容

本报告分析了2015年及2016年第一季度证券行业的经营状况，重点涵盖业绩表现、收入结构、投资建议及风险提示。

2015年证券行业表现

• 业绩高增：23家上市券商合计实现归母综合收益1681.7亿元，归母净利润1613.6亿元，同比增长分别为111.5%和142.8%。
• 业务全面增长：经纪、自营、投行、资管、资本中介等业务收入均实现增长。
• 市场环境：上半年股债市场双双上扬，下半年股票市场出现较大波动。
• 市场数据：2015年日均股票成交金额达10381亿元，同比增长244%；沪深300上涨6%，中证全债上涨8.8%；股权融资额15364亿元，同比增长100%；两融余额11743亿元，同比增长14%。

2016年第一季度行业表现

• 业绩下滑：上市券商实现归母综合收益1.8亿元，归母净利润171.6亿元，同比分别下降99.6%和51.9%。
• 业务变化：经纪、自营、资本中介业务收入同比下滑，而投行、资管业务收入维持增势。
• 行业数据：证券行业营业收入770.81亿元，净利润288.98亿元，同比分别下降32.56%和43.25%。

主要观点

业务收入分析

1. 经纪业务：

   • 2015年实现收入1684.58亿元，同比增长152%，收入占比提升至43%。
   • 2016年第一季度收入187.88亿元，同比下降40%，收入占比提升至59%。
   • 佣金率持续下降，从2015年末的0.048%降至16Q1末的0.036%。
   • 佣金率市场化程度提升，预计未来仍会继续下行但降幅趋缓。

2. 自营业务：

   • 2015年实现收入1150.7亿元，同比增长64%。
   • 2016年第一季度收入-130.22亿元，同比下降137%。
   • 资产配置向固收倾斜，权益投资规模有所提升。

3. 资管业务：

   • 2015年实现收入227.75亿元，同比增长110%。
   • 2016年第一季度收入52.20亿元，同比增长47%。
   • 集合资产管理规模达1.5万亿元，资管市场份额有望进一步提升。

4. 投行业务：

   • 2015年实现收入324.4亿元，同比增长69%。
   • 2016年第一季度实现收入92.76亿元，同比增长93%。
   • IPO重启及股债承销规模增加是主要驱动因素。

5. 资本中介业务：

   • 2015年实现利息净收入386.4亿元，同比增长77%。
   • 2016年第一季度利息净收入51.95亿元，同比下降44%。
   • 两融余额经历高点回落，股票质押回购仍有扩容空间。

关键信息

综合收益变动归因

• 2015年：经纪、自营、资本中介、资管、投行分别贡献正向影响94、42、16、11、12个百分点。
• 2016年第一季度：其他业务收入、投行、业务及管理费、资管收入分别贡献正向影响12、8、7、3个百分点。

估值分析

• PB估值：大型券商2016年PB估值处于1.3倍左右的历史低位，临近安全边际。
• 政策红利：深港通推进、引导长期资金入市等政策将为券商带来积极影响。

投资建议

• 事件驱动：关注国金证券、光大证券的定增和解禁事件。
• 优质低估值：推荐国元证券、华泰证券、海通证券、东吴证券。

风险提示

• 券商牌照放开：行业监管趋严，牌照放开可能带来竞争加剧。

附录：图表索引

• 图1：2015年证券行业营业收入、净利润同比双升
• 图2：2015年上市券商营收、净利润占行业比重情况
• 图3：16Q1证券行业营业收入、净利润同比下滑
• 图4：16Q1上市券商营收、净利润占行业比重
• 图5：证券行业分业务收入占比变动情况
• 图6：2015年9家上市券商经纪业务收入增速高于行业整体
• 图7：16Q1末6家上市券商经纪业务佣金率高于行业平均
• 图8：上市券商近三季度折股份额变动情况
• 图9：2015年7家上市券商自营业务收入增速高于行业
• 图10：2014年上市券商自营资产配置比例
• 图11：2015年上市券商自营资产配置比例
• 图12：2015年末上市券商权益投资占净资本比重
• 图13：2015年末13家上市券商投行业务收入增速高于行业整体
• 图14：股权融资规模受IPO影响大幅波动
• 图15：月度债券融资规模持续增加
• 图16：15年上市券商首发承销规模
• 图17：15年上市券商增发承销规模
• 图18：16Q1上市券商首发承销规模
• 图19：16Q1上市券商增发承销规模
• 图20：两融余额规模经历高点回落

表格索引

• 表1：证券行业经营环境
• 表2：2015年上市券商合计综合收益变动归因分析
• 表3：2016年一季度上市券商合计综合收益变动归因分析
• 表4：上市券商经纪业务发展战略
• 表5：上市券商自营业务发展战略
• 表6：上市券商资管业务发展战略
• 表7：上市券商投行业务发展战略
• 表8：上市券商资本中介业务发展战略