20130902-广发证券-自营_投行收入减少_资管创新_类贷款业务进展较快_12页_478kb

证券行业2013年中报总结

核心内容概述

2013年上半年，证券行业整体表现承压，综合收益同比下降13%，主要归因于自营和投行收入的减少。然而，资管创新及类贷款业务（如融资融券）表现亮眼，推动行业收入结构优化。尽管成本端有所上升，但行业仍被看好，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

收入端表现

综合收益变动归因分析

重点券商表现

13H1综合收益及归因分析

类贷款业务迅猛增长

• 全市场两融余额达2222.0亿元，同比激增264%。
• 中信证券两融余额同比增长657%，行业领先。
• 上市券商两融余额占市场份额49.4%，前五名依次为中信、海通、华泰、广发、招商。

成本端分析

• 业务及管理费支出同比增长7%，略高于收入增速。
• 78.9%的券商费用上升，21.1%的券商费用下降。

投资建议

中长期趋势

• 证券行业正从“轻资产”模式向“重资产”模式转型。
• 类贷款业务有助于消化闲余资金，提升ROE。
• 新型“轻资产”业务如资产证券化、国债期货等将成为ROE提升的驱动因素。

短期关注点

• 短期内监管风向变化可能对板块估值造成扰动，尤其是8.16事件后。
• PMI等宏观数据改善可能触发板块高弹性。

推荐标的

• 机制灵活的民营机制券商
• PB估值接近历史底部的大型券商
• 推荐标的：锦龙股份、中信证券、海通证券、方正证券、长江证券、国元证券

风险提示

• 短期监管风向变化仍需继续跟踪。
• 政策不确定性可能影响行业短期表现。

估值分析

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

总结

2013年上半年，证券行业整体盈利承压，但部分业务如资管和融资融券表现强劲。尽管自营和投行收入下降，但市场成交额提升、佣金率企稳以及创新业务的发展对行业形成支撑。未来，随着“重资产”和“轻资产”业务的协同发展，行业有望实现ROE提升。短期内，需关注监管政策变化对市场的影响，同时，板块的高弹性特征仍值得期待。