20200904-兴业证券-证券业2020年中报综述_高景气度延续_券商业绩开始分化_27页_1mb

证券行业2020年中报综述总结

核心内容

2020年上半年，证券行业整体业绩显著增长，利润端同比增长24.7%，营业收入同比增长19.3%。资本市场改革深化、流动性宽松以及政策红利释放，推动行业景气度持续提升。行业ROE达到3.98%，较2019年同期提升0.58个百分点，上市券商ROE为4.47%，高于行业平均水平，且整体业绩弹性优于行业。

主要观点

• 行业景气度提升：政策支持和市场回暖推动行业整体业绩增长，尤其是轻资产业务表现突出。
• 业绩分化明显：头部券商业绩增长显著，而中小券商表现参差不齐，部分出现负增长。
• 投资收益增长带动业绩提升：Q2资本市场回暖，投资收益显著增长，成为业绩提升的主要驱动力。
• 代销收入增长显著：受益于基金发行火热和财富管理转型，代销金融产品收入同比翻倍。
• 投行景气度持续提升：IPO募资增长131%，注册制推进进一步扩大IPO市场。

关键信息

一、业绩综述

1.1 资本市场改革深化，行业景气度持续提升

• 2020H1证券行业利润端同比增长24.7%，营业收入同比增长19.3%。
• 全行业净资产达2.09万亿元，ROE为3.98%，较2019年同期提升0.58个百分点。
• 轻资产主业（经纪、投行、资管、信用）均实现较快增长，其中投行增长最快，证券承销与保荐业务净收入同比增长49.4%。

1.2 上市券商业绩分化，头部优势稳固

• 头部券商（前10名）业绩增长稳定，ROE均高于行业平均水平，其中中信证券、中信建投、华泰证券等表现突出。
• 中小券商表现参差，部分出现负增长，如海通证券、国君、太平洋等。
• 头部券商合计营收、归母净利润分别占39家上市券商总营收、总利润的62.9%和70.4%。

1.3 Q2资本市场回暖，投资收益增长带动业绩提升

• Q2行业收入环比增长17.0%，净利润环比增长13.9%，ROE提升至2.12%。
• 投资收益（含公允价值变动）净收入环比增长40.7%，成为主要增长动力。
• 头部券商如国君、广发归母净利润环比增速超70%，中小券商如兴业、财通、天风等表现出高弹性。

二、业务拆分

2.1 经纪业务：交投活跃佣金率企稳，代销收入同比翻倍

• 行业净佣金率首次回升，2020Q1为万分之2.83，Q2为万分之2.82。
• 上市券商经纪业务净收入同比增长22.4%，其中代销金融产品收入同比翻倍，占比从3.7%提升至6.4%。
• 大中型券商增速普遍高于行业，如中信、招商、建投等，小型券商如山西、南京证券出现负增长。

2.2 投行业务：政策红利密集落地，景气度持续提升

• 2020H1投行净收入同比增长28.1%，其中证券承销与保荐业务净收入同比增长49.4%。
• IPO募资规模达1392.74亿元，同比增长131%；再融资规模达5093.89亿元，其中增发募资增长19%。
• 债权融资规模同比增长30%，推动投行业务整体增长。
• 头部券商中信、建投表现稳健，IPO表现优异的券商如华泰、国金、光大等增速超100%。

2.3 资管业务：资管继续恢复性增长，基金收入增速达44%

• 行业资管净收入同比增长12.2%，上市券商资管净收入同比增长13.6%。
• 券商旗下基金公司收入同比增长43.9%，占资管业务总收入比重提升至41%。
• “一参一控一牌”政策有望进一步促进资管业务发展。

2.4 投资业务：资本市场波动加剧，券商业绩表现分化

• 行业投资业务净收入同比增长13.2%，上市券商增幅达20.4%。
• 业绩分化明显，主要由于市场波动性增加，对券商的投资交易能力、专业投研能力、风控能力和资本实力提出更高要求。

2.5 信用业务：日均两融余额超万亿，股权质押持续收缩

• 上半年日均两融余额超万亿，股权质押规模持续收缩。
• 利息净收入同比增长36.3%，其中两融业务收入增长10.3%。
• 股权质押业务下滑29.0%，减值损失同比增长55.6%，主要由于谨慎计提及存量股质风险加速处置。

三、我们的观点

• 证券III（申万）PB为2.2倍，处于历史较高水平，但基本面和政策面均处于高景气区间。
• 内行业内并购预期有望进一步提升板块估值。
• 个股方面，推荐优质头部标的招商证券、华泰证券，建议关注国金证券（投行业务表现优异）及东方财富（受益涨跌幅限制及两融业务放宽）。

四、风险提示

• 市场整体向下风险
• 成交额大幅回落
• 政策落地不达预期
• 行业竞争加剧
• 固收信用风险恶化
• 股权质押风险恶化