20160904-广发证券-证券行业2016年中报总结：经纪、自营收入下滑，资管、投行稳中有升_19页_2mb

证券行业2016年中报总结

核心内容

2016年上半年，中国证券行业整体面临市场低迷和成交量大幅缩减的挑战，导致多项业务收入下滑。然而，投行和资管业务收入保持稳定增长，展现出一定的韧性。综合收益同比下降81%，主要由经纪、自营等业务收入下滑所致。

主要观点

• 业绩下滑：证券行业综合收益大幅下降，主要受经纪、自营业务收入下滑影响，其中自营收入下降最为显著，达到104%。
• 收入结构变化：尽管经纪、自营收入下滑，但投行和资管业务收入实现正增长，投行收入增长37%，资管收入小幅下滑5%。
• 成本控制：业务及管理费用同比下降33%，显示券商在成本控制方面有所成效。
• 估值分析：当前券商估值接近历史中枢，具备攻守兼备的特点，建议关注低估值及事件驱动的券商。
• 风险提示：行业面临券商牌照放开等风险，需关注政策变化对行业的影响。

关键信息

一、业绩分析

• 24家上市券商合计实现归母综合收益213.1亿元，同比下降81.4%。
• 净利润为407.8亿元，同比下降61.8%。
• 综合收益下降主要归因于自营、经纪和资本中介业务收入下滑。

二、收入分析

1. 经纪业务

• 经纪业务收入同比下降62%，主要由于市场交易量大幅减少。
• 收入降幅较小的前三家券商为方正证券（-48.6%）、国金证券（-49.5%）、中信证券（-53.0%）。
• 佣金率整体下滑，但部分券商佣金率相对稳定。

2. 自营业务

• 自营收入同比下降104%，主要受市场环境整体弱势影响。
• 半数券商的权益类投资占净资产比重下滑，东方证券、西南证券、招商证券表现较好。
• 证金专户投资盈亏波动介于-12.47%至-0.24%之间。

3. 资本中介业务

• 利息净收入为114.87亿元，同比下降55%。
• 两融余额低点回升，股票质押回购规模稳步增长。
• 行业权益乘数下降至2.75倍，负债水平仍有上升空间。

4. 资管业务

• 资管业务净收入为104.97亿元，同比小幅下滑5%。
• 管理规模同比增长，但市场表现弱于去年同期，导致收入下降。
• 证券行业资管业务受托资金规模达14.78万亿元，较15年末增长24.4%。

5. 投行业务

• 投行收入同比增长37%，主要得益于股、债承销规模增长。
• 债券承销规模增长尤为显著，达23973.3亿元，同比大幅增长169%。
• 投行收入增幅前三的券商为西部证券（189%）、太平洋证券（171%）、方正证券（119%）。

三、成本分析

• 业务及管理费用同比下降33%，主要由于收入下降影响。
• 业务及管理费用支出为497.1亿元，其中部分券商如广发证券、国信证券等费用下降显著。

四、投资建议

• 短期建议：关注低估值、事件驱动的券商，如国元证券、兴业证券、招商证券。
• 中长期建议：关注弹性标的，如华泰证券、东吴证券、东兴证券。
• 催化剂：深港通进程推进、引导长期资金入市等政策红利将对券商估值产生正面影响。

五、风险提示

• 券商牌照放开可能对行业格局产生影响。
• 市场环境波动、政策变化等因素可能对券商业绩造成不确定性。

行业评级与分析师信息

• 行业评级：买入
• 分析师：
  • 曹恒乾：资深分析师，广发证券发展研究中心，联系方式：020-87574529，chq@gf.com.cn
  • 商田：分析师，广发证券发展研究中心，联系方式：021-60750634，shangtian@gf.com.cn

数据来源

• 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，公司公告

图表与数据索引

• 图1：16H1证券行业营业收入、净利润同比下降
• 图2：16H1上市券商营收、净利润占行业比重情况
• 图3：16H1证券行业分业务收入占比变动情况
• 图4：16H1证券行业多项业务收入同比向上
• 图5：16H1，14家上市券商经纪业务收入增速高于行业整体
• 图6：16H1，3家上市券商经纪业务佣金率低于行业平均
• 图7：16H1，仅2家上市券商自营业务收入增速高于行业
• 图8：15H1上市券商自营资产配置比例
• 图9：16H1上市券商自营资产配置比例
• 图10：截至16H1末，半数上市券商权益投资占净资产比重下滑
• 图11：16H1，14家上市券商利息净收入同比表现优于行业平均
• 图12：16H1上市券商两融余额总体规模环比下滑
• 图13：16H1，4家上市券商股票质押回购利息收入已超越2015年全年
• 图14：16H1，上市券商扣除客户保证金后的权益乘数普遍较2015年末下降
• 图15：16H1，10家上市券商资管业务收入增速高于证券行业整体资管业务收入增速
• 图16：16H1，8家上市券商投行业务收入增速高于证券行业整体
• 图17：16H1上市券商首发承销规模
• 图18：16H1上市券商增发承销规模

表格与数据索引

• 表1：16H1证券行业经营环境
• 表2：16H1上市券商合计综合收益变动归因分析
• 表3：16H1上市券商综合收益及归因分析（按综合收益绝对额排序）
• 表4：截至16H1末，24家上市券商佣金率及市场份额情况
• 表5：上市券商投入保证金专户资金规模及盈亏情况
• 表6：16H1上市券商业务及管理费用统计

估值与盈利预测

• 表：证券公司盈利预测与估值表（扣非）
• 各券商估值及盈利预测数据表明，部分券商估值接近历史中枢，具备配置价值。

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