20160908-上海证券-证券行业中报总结_经纪自营拖累业绩_投行资管挑大梁_22页_1mb

证券行业2016年上半年中报总结

核心内容概览

2016年上半年，中国证券行业整体业绩出现大幅下滑，主要受资本市场波动及成交量下降影响。经纪业务和自营业务收入占比显著下降，而投行业务和资产管理业务则成为业绩增长的主要动力。分析师虞婕雯认为，尽管短期业绩承压，但长期来看，行业监管趋严有助于资本市场健康发展，当前估值处于低位，给予“增持”评级。

主要观点

• 经纪业务和自营业务拖累业绩：
  经纪业务收入占比从2015年上半年的47.94%下降至2016年上半年的35.64%，自营业务收入占比从27.85%下降至15.59%。

• 投行业务和资产管理业务表现亮眼：
  投行业务净收入同比增长50.22%，收入占比从6.76%提升至21.39%。资产管理业务净收入同比增长9.99%，收入占比从3.70%上升至8.55%。

行业整体情况

1.1 行业整体业绩大幅下滑

• 2016年上半年，证券行业营业收入为1,570.79亿元，净利润为624.72亿元，分别同比下降52.47%和59.22%。
• 行业总资产达5.75万亿元，净资产1.46万亿元，净资本1.18万亿元。
• 2016年上半年，行业整体佣金率持续走低，日均成交额同比下降53.31%。

1.2 收入结构趋于均衡

• 经纪业务、自营业务占比下降，投行业务和资产管理业务占比上升，行业收入结构逐渐趋于均衡。

1.3 行业各项业务情况

1.3.1 经纪业务遭“滑铁卢”成交量佣金率双降

• 2016年上半年，行业代理买卖证券业务净收入为559.76亿元，同比下降64.67%。
• 佣金率持续下滑，日均成交额大幅下降，显示市场活跃度减弱。

1.3.2 投行股权债券双增长

• 全行业股权融资共计8159.88亿元，同比增长17.26%。
• 债券承销规模达到23,847.13亿元，同比增长170.91%。公司债、企业债、金融债等承销规模增长显著。

1.3.3 行业资产管理规模不断增长

• 截至2016年上半年末，行业资产管理规模达14.77万亿元，同比增长59.39%。
• 主动管理资产规模占比提升，东方证券以89.5%的主动管理资产规模在行业排名靠前。

1.3.4 融资融券业务保持低位徘徊

• 融资融券余额持续低位，尽管多家券商尝试逆周期调节，但效果有限。

上市券商整体情况

2.1 上市券商普降五成

• 25家上市券商上半年营业收入合计1134亿元，占全行业72.19%；净利润合计422.3亿元，占全行业67.6%。
• 中信证券、国泰君安、海通证券和广发证券为行业前三，营业收入和净利润均超过100亿元。
• 方正证券、国海证券和国金证券业绩下滑幅度相对较小，而太平洋、东方证券和国投安信降幅较大。

2.2 ROE&财务杠杆率均下降

• 上市券商平均ROE为4.16%，同比下降明显。
• 平均权益乘数为3.23，较2015年上半年的4.24有所下降，但仍低于监管要求的6倍。

2.3 上市券商各项业务情况

2.3.1 经纪业务

• 25家上市券商代理买卖证券业务净收入合计333.61亿元，占全行业59.60%。
• 华泰证券股基市场份额达8.45%，稳居行业第一。

2.3.2 投行业务

• 承销保荐业务净收入合计135.72亿元，财务顾问业务净收入42.89亿元，投资咨询业务净收入13.66亿元。
• 中信证券和国泰君安在投行业务中表现突出，山西证券子公司中德证券股权承销金额达361.68亿元，行业排名第二。

2.3.3 资产管理业务

• 上市券商资产管理受托资金规模合计8.39万亿元，占全行业55.94%。
• 中信证券以15,511亿元受托资金规模居首，东方证券虽受托资金规模排名第十七，但净收入排名第七，显示其主动管理能力较强。

2.3.4 自营业务

• 行业自营业务收入占比下降，权益类证券及衍生品占比平均为57.25%，固定收益类占比平均为110.72%。
• 东方证券、申万宏源和国元证券在权益类证券占比上表现突出。

投资建议

3.1 投资建议

• 证券行业整体估值处于历史较低水平，安全边际充足。
• 随着资本市场逐步企稳及深港通启动，行业信心有望恢复。
• 长期来看，监管整肃有助于行业规范发展，提升服务实体经济的能力。

3.2 建议重点关注公司

• 华泰证券：经纪业务稳居第一，投行与资管齐头并进。
• 国金证券：具有互联网思维，与腾讯、百度战略合作，资管业务有望弯道超车。
• 第一创业：以固定收益为特色，业务结构均衡。
• 光大证券：创新能力强，收入多元化，成功在港IPO夯实资本实力。

风险提示

1. 资本市场若出现大幅调整，将导致券商各项业务收入下滑。
2. 政策红利可能低于预期，影响行业增长动力。

投资评级体系

行业评级定义：

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