20190904-兴业证券-证券业2019年中报综述：行业景气度修复，贝塔属性驱动业绩高增长_31页_1mb

报告摘要

证券行业2019年中报综述总结

核心内容概览

2019年上半年，证券行业整体呈现明显的景气度回升，收入与利润均实现大幅增长。行业营业收入同比增长41.4%，达到1789.41亿元；净利润同比增长102.9%，达到666.62亿元，ROE为3.40%，较2018年同期提升1.63个百分点。行业整体业绩弹性显著，而上市券商的业绩弹性相对较低，但整体仍保持增长态势。

主要观点

行业景气度回升：证券行业在2019年上半年显著回暖，收入和利润双增长，其中投资业务贡献最大，同比增长110%，而经纪与投行业务也实现恢复性增长。
中小券商表现突出：中小券商在上半年的利润弹性较大，部分券商利润增速超过200%，行业集中度有所下降。
投资业务高弹性：受资本市场回暖影响，投资业务表现优异，成为推动行业业绩增长的重要因素。
信用业务与资管业务波动：信用业务利息净收入同比增长103.1%，但资管业务规模和收入均出现下滑，进入持续调整阶段。
风险提示：市场整体向下、成交额回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧等风险仍需关注。

关键信息

1. 行业整体表现

营业收入：2019年上半年行业实现营业收入1789.41亿元，同比增长41.4%。
净利润：行业净利润达到666.62亿元，同比增长102.9%。
ROE：行业ROE为3.40%，较2018年同期提升1.63个百分点。
业务增长情况：
- 经纪业务净收入同比增长22.1%。
- 投行业务净收入同比增长22.0%。
- 资管业务净收入同比下滑8.3%。
- 信用业务利息净收入同比增长103.1%。
- 证券投资业务净收入同比增长110.0%。

2. 上市券商表现

营业收入与利润：上市券商营业收入同比增长45.1%，净利润同比增长59.0%。
业务增长情况：
- 经纪业务净收入同比增长14.6%。
- 投行业务净收入同比增长10.9%。
- 资管业务净收入同比下滑2.6%。
- 信用业务利息净收入同比增长70.4%。
- 投资业务净收入同比增长83.1%。
ROE：上市券商ROE为3.78%，较2018年同期提升1.21个百分点。

3. 中小券商与头部券商对比

中小券商：利润弹性较大，如东吴、山西、国海、方正、红塔等券商利润增速均超过200%。
头部券商：收入和利润增速相对稳定，如中信证券、海通证券、国泰君安等，ROE均高于行业平均水平。

4. 业务分化与风险变化

资管业务：进入持续调整阶段，收入表现开始分化，规模降至11.15万亿元。
信用业务：两融规模逐步回升，但股权质押持续收缩，利息净收入同比增长70.4%，但部分券商出现下滑。
投资业务：受资本市场回暖影响，投资业务表现优异，但Q2因市场回调导致投资浮盈下降，业绩弹性减弱。
风险提示：包括市场整体向下、成交额大幅回落、政策不达预期、行业竞争加剧、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化等。

投资策略建议

关注优质头部券商：如中信证券、海通证券、华泰证券，其在风控及业务拓展方面表现突出。
把握政策与市场机会：科创板增量释放可能为券商IPO带来新的收入增长点。
警惕业务波动风险：特别是资管业务和信用业务的持续调整及风险因素。

业务拆分分析

2.1 经纪业务

收入增长：行业整体经纪业务净收入同比增长22.1%，上市券商同比增长14.6%。
佣金率下降：2019年Q1、Q2净佣金率分别为万分之3.15、3.03，继续缓慢下行。
中小券商表现：中小券商增速相对较高，但中信和天风证券因基数较高和机构业务下滑出现下降。

2.2 投行业务

债权融资支撑：上半年债权融资增长70%，成为投行业务增长的主要动力。
科创板影响：三季度科创板正式落地，预计下半年IPO收入表现将改善。
市场份额：中信证券在IPO和再融资领域均占据领先地位，市场份额分别为25.0%和19.7%。

2.3 资管业务

规模与收入下滑：资管业务规模降至11.15万亿元，收入同比下滑8.3%。
分化趋势：资管能力较强的券商收入增长，而规模较小的券商下滑明显。

2.4 投资业务

高弹性：投资业务净收入同比增长110%，上市券商剔除口径影响后增长134%。
Q2波动：受资本市场回调影响，投资业务净收入环比下降63.2%，导致整体业绩弹性减弱。

2.5 信用业务

两融回升：两融规模逐步回升，但股权质押持续收缩。
利息净收入：同比增长103.1%，但部分券商出现下滑，主要因市场回调导致浮盈下降。

风险提示

市场风险：整体市场向下可能影响券商收入。
成交额回落：日均成交额大幅回落可能对经纪业务产生负面影响。
政策风险：政策落地不达预期可能影响行业增长。
竞争风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
信用风险：固收信用风险恶化可能影响投资业务表现。
股权质押风险：股权质押规模收缩可能影响信用业务收入。

总结

2019年上半年证券行业整体呈现回暖态势，收入与利润均实现显著增长，尤其是投资业务和债权融资业务。中小券商因业务弹性大而表现突出，但Q2市场回调导致投资浮盈下降，业绩弹性减弱。头部券商在风控和业务拓展方面具备优势，而资管和信用业务则面临调整和风险。投资者应密切关注行业政策变化和市场走势，同时关注优质头部券商的投资机会。

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