20171106-华泰证券-2017年证券行业三季报综述_投行_资管改善_分化持续加剧_8页_964kb

证券行业2017年三季报综述总结

行业评级与核心观点

• 行业评级：非银行金融，证券II，增持（维持）
• 核心观点：2017年证券行业在监管规范与市场偏弱环境下，业务结构持续优化，行业分化加剧。大型券商凭借业务均衡和资本实力优势，业绩表现优于中小型券商。预计2018年行业将边际改善，推荐全业务链+资本强的广发证券、国泰君安；改革转型积极的国元证券、长江证券、兴业证券、光大证券。

行业整体表现

• 营收与净利润：2017年前三季度，32家上市券商净利润和营收分别为720亿元和2,046亿元，同比分别下降8.14%和1.42%。
• 净利润率：平均净利润率为33%，同比下降4个百分点。
• 管理费率：整体管理费率达50%，同比上升7个百分点，主要受成本趋刚性及营收下滑影响。
• 总资产规模：截至2017年9月末，上市券商总资产为5.15万亿元，较2016年末微增1.38%。
• ROE与ROA：平均ROE为4.91%，较2017半年度略有提升；平均ROA为1.32%。广发证券、国投安信、国信证券、申万宏源等ROE超过6%。

业务结构优化与分化

• 经纪业务：2017年前三季度，29家上市券商实现经纪净收入492亿元，同比下降20%。大型券商如国泰君安、华泰、中信、广发的经纪净收入占比降至30%以下，而海通降至15%。
• 资管业务：实现净收入185亿元，同比增长10%。3家券商资管净收入增幅超过100%，其中华泰增近7倍，海通增长近4倍。
• 投资业务：净收入602亿元，同比增长28%，主要受益于市场回暖及直投业绩释放。
• 投行业务：净收入235亿元，同比下降17%。但第三季度环比增长14%，显示出一定改善。
• 收入结构分化：大型券商在业务结构上更具优势，收入结构趋于均衡，而中小型券商则存在较大的业务分化。

传统业务承压与创新探索

• 经纪业务承压：佣金率下降、交易量减少对业绩影响显著，但部分券商通过差异化服务和互联网金融探索获得一定竞争优势。
• 监管收紧：投行、资管、资本中介业务监管趋严，推动行业向高质量发展转型。
• 直投业务：成为部分券商的重要收入来源，如海通开元、中信金石、广发信德等，净利润贡献比分别为22%、10%、10%。

政策与市场环境

• 金融改革：十九大报告提出“提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”，2017年金融工作会议强调回归本源、优化结构、强化监管、市场导向。
• 市场预期：预计2018年证券行业将处于边际改善阶段，大券商PB水平在1.3-1.5倍，PE在16-18倍；中小型券商PB在2-3倍，PE在20-30倍。

重点推荐

• 推荐券商：
  • 广发证券（增持）：全业务链+资本实力强
  • 国泰君安（增持）：全业务链+资本实力强
  • 国元证券（增持）：改革转型积极
  • 长江证券（买入）：改革转型积极
  • 兴业证券（增持）：改革转型积极
  • 光大证券（增持）：改革转型积极

风险提示

• 市场波动风险
• 业务转型进度不及预期
• 政策方向及推进力度不及预期

评级说明

• 行业评级：
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

联系信息

• 沈娟：执业证书编号S0570514040002，电话0755-23952763，邮箱shenjuan@htsc.com
• 彭文：电话0755-82125173，邮箱pengwen@htsc.com

资料来源

• Wind、中国证券业协会、华泰证券研究所