20160516-广发证券-证券行业2015年年报及2016年1季报总结：通道业务稳健转型，投行、资管维持增势_2mb

报告摘要

证券Ⅱ行业总结：2015年年报及2016年1季报分析

核心内容

2015年证券行业整体经营环境呈现强劲增长态势，受流动性宽松、杠杆资金入市及投资者风险偏好提升等因素影响，股债市场双双上扬，带动经纪、自营、投行、两融等业务全面增长。2015年日均股票成交金额达10381亿元，同比增长244%。全年证券行业实现营业收入5751.55亿元，净利润2447.63亿元，分别同比增长120.97%和153.50%。23家上市券商合计实现归母综合收益1681.7亿元，归母净利润1613.6亿元，分别同比增长111.5%和142.8%。

2016年一季度，证券行业整体经营环境有所降温，行业景气度低于去年一季度。经纪、自营、资本中介业务收入同比下滑，但投行、资管业务收入仍维持增势。2016年一季度，证券行业实现营业收入770.81亿元，净利润288.98亿元，同比分别下降32.56%和43.25%。

主要观点

业绩增长：2015年上市券商综合收益增长显著，主要得益于经纪、自营、资本中介等业务收入全面增长。
收入结构：2015年证券行业分业务收入全面增长，而2016年一季度仅经纪、自营、资本中介收入下滑，投行、资管收入仍保持增长。
业务分析：
- 经纪业务：市场竞争加剧，客户管理策略趋于精细化。2015年整体经纪收入增长152%，2016年一季度下滑40%。
- 自营业务：资产配置结构向固收倾斜，权益投资规模有所提升。2015年自营收入增长64%，2016年一季度下滑137%。
- 资管业务：市场规模持续扩容，“主动管理”成为重点发展方向。2015年资管收入增长110%，2016年一季度增长47%。
- 投行业务：受IPO重启及股债承销规模增加影响，2015年投行收入增长69%，2016年一季度增长93%。
- 资本中介业务：两融余额经历高点回落，但股票质押回购仍有扩容空间。2015年利息净收入增长77%，2016年一季度下滑44%。

关键信息

市场表现：
- 2015年日均股票成交金额同比增长244%。
- 2016年一季度日均股票成交金额同比下降25%。
佣金率：
- 2015年末证券行业整体折股交易佣金率为0.048%，同比下降18.6%。
- 2016年一季度佣金率为0.036%，同比下降33.2%。
估值分析：
- 大型券商2016年PB估值处于1.3倍左右的历史低位区间，已临近安全边际。
- 政策红利如“深港通”推进、引导长期资金入市将为板块带来催化剂。
投资建议：
- 关注事件驱动型券商，如国金证券、光大证券。
- 关注优质低估值券商，如国元证券、华泰证券、海通证券、东吴证券。