深度报告-20220801-国盛证券-四川路桥-600039.SH-_交通+_打造商业闭环_新业务迎成长良机_11页_1mb

四川路桥（600039.SH）总结

核心内容

四川路桥（600039.SH）是一家以高速公路建设为核心业务的公司，近年来积极拓展“交通+”模式，探索“高速公路建设+资源开发”的创新投资方式，旨在提升项目收益率并实现多方共赢。公司还布局新材料和新能源业务，逐步构建“工程建设+新材料+新能源”的三主业经营架构，为未来交通基建需求减弱后的新业务增长提供支撑。

主要观点

• “交通+资源”新模式：四川推出“高速公路建设+资源开发”打捆招商模式，通过高速公路建设支撑矿产、新能源、旅游资源等产业发展，同时资源开发项目可反哺高速公路建设，提升整体效益。
• 资源禀赋优势：四川是国内矿产资源大省，锂矿资源储量占全国的57%，磷矿占11%，具备发展新能源产业链的良好基础。同时，四川拥有丰富的水电资源，为新能源产业提供清洁能源支持。
• 产业链聚集效应：四川已吸引宁德时代、比亚迪、天齐锂业等新能源产业链龙头企业，形成锂矿采选、基础锂盐、电池材料、新能源汽车等产业集群。
• 业务协同效应：公司通过“交通+资源+新材料”模式，实现各业务板块协同发展，提升整体盈利能力。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为71/84/100亿元，同比增长28%/19%/19%；EPS分别为1.48/1.76/2.09元，当前PE分别为6.8/5.8/4.8倍，成长潜力充足，维持“买入”评级。

关键信息

业务模式创新

• 矿产+高速公路：高速公路建设可支撑资源开发，资源开发可反哺高速公路投资，尤其在偏远贫困地区，有助于脱贫致富和地方财政收入。
• 新能源+高速公路：在服务区、边坡等公路沿线布局风电机组、光伏板等新能源设施，为高速公路运营提供清洁能源支持，提升项目收益率。
• 旅游资源+高速公路：推动交旅融合发展，如“交通+营地”“交通+休闲小镇”等模式，提升高速公路沿线经济价值。
• 土地综合开发+高速公路：在匝道区、立交区建设停车场、住宅小区或商业综合体，缓解土地资源压力，提升城市综合服务能力。

资源优势

• 四川是国内矿产资源大省，锂矿储量占全国57%，磷矿占11%。
• 水电资源丰富，2021年水电装机容量和发电量均居全国首位。
• 依托资源优势，吸引宁德时代、比亚迪等龙头企业入驻，形成锂电产业链上下游产业集群。

业务布局

• 公司与四川能投集团、比亚迪等战略投资者合作，绑定新能源矿产及销售渠道。
• 布局水电、光伏、风电等清洁能源项目，计划在“十四五”期间实现风电、光电装机规模超500万千瓦。

财务表现

• 2022-2024年营业收入预计分别为1083/1247/1405亿元，同比增长27%/15%/13%。
• 归母净利润预计分别为71/84/100亿元，同比增长28%/19%/19%。
• EPS预计分别为1.48/1.76/2.09元，当前PE分别为6.8/5.8/4.8倍。

风险提示

• 大股东支持力度不达预期。
• 省内基建投资不达预期。
• 新业务布局不达预期。
• 矿产资源价格大幅波动。
• 关联交易受限。

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司新材料+新能源业务成长潜力充足，有望成为未来增长新引擎，且当前估值较低，PE持续下降，反映市场对公司未来增长的看好。

财务比率分析

主要财务指标趋势

• 营业收入：持续增长，2022年同比增长27.4%，2023年增长15.2%，2024年增长12.7%。
• 归母净利润：显著增长，2022年同比增长27.6%，2023年增长18.6%，2024年增长18.7%。
• EPS：持续上升，2022年为1.48元，2023年为1.76元，2024年为2.09元。
• PE：持续下降，从16.1倍降至4.8倍，反映公司成长性提升。
• P/B：逐步下降，从2.1倍降至1.0倍，显示资产价值提升。

可比公司估值对比

结论

四川路桥通过“交通+资源+新材料”模式，积极拓展新能源和新材料业务，提升公司整体盈利能力和成长潜力。公司依托四川丰富的矿产和清洁能源资源，吸引行业领先企业入驻，形成产业集群效应。未来三年，公司预计保持良好增长，盈利能力和估值水平持续优化，建议投资者关注其成长性及市场潜力。