20161128-华泰证券-四川路桥-600039.SH-西南基建投资发力_路桥施工龙头起飞_15页_947kb

四川路桥（600039）首次覆盖报告总结

核心内容

四川路桥是省级路桥施工国企中的翘楚，拥有公路施工总承包特级资质和全行业设计甲级资质，是地方建筑国企中仅有的两家同时拥有公路施工特级和公路设计甲级资质的企业之一。公司受益于西南地区基建投资的快速增长，尤其是四川铁投的大力支持，同时拥有高速公路运营资产和海外金矿投资，具备多重增长驱动因素。

主要观点

• 基建投资增长：西南地区城镇化率较低，交通和市政投资空间巨大，未来五年基建投资增速预计保持在15%以上，固定资产投资增速在10%以上，公司作为本地龙头将显著受益。
• 订单增长预期：公司预计未来五年年均公路施工订单增量为300亿元，铁路施工订单增量为200亿元，合计年均订单增量达500亿元。
• 施工业务增长：公司施工业务收入预计三年复合增速达20%，2016-2018年净利润分别为11.6/14.0/17.6亿元，对应EPS分别为0.38/0.46/0.58元。
• 高速公路运营资产价值：公司旗下4条高速公路运营资产预计可贡献至少80亿元市值，2018年开始可能实现正向利润贡献。
• 海外金矿投资：公司投资阿斯马拉铜金多金属矿项目，预计2018年贡献净利润约1.2亿元，2024年稳定生产后年收入达2.98亿美元，年净利润约3102万美元。
• 估值与投资建议：公司当前股价为4.56元，合理价格区间为6.5~7.0元，给予2017年14~15倍PE，目标价6.5~7.0元，首次覆盖给予买入评级。

关键信息

公司背景

• 公司前身是四川路桥建设股份有限公司，2003年在上海证券交易所挂牌交易。
• 2009年，公司被划归四川铁路投资集团，实现施工资产整体上市。
• 公司董事长提出到2020年实现营业收入超600亿元、力争800亿元，资产超1000亿元的目标。

市场表现

• 2016年公司中标PPP订单达93亿元，施工中标的金额达158亿元。
• 2016年半年报显示，施工收入占比达65%，BOT运营毛利占比25%。

股东结构

• 控股股东为四川铁路投资集团，持股比例为51%。
• 公司拟增发融资36亿元，控股股东认购6亿元，底价为3.64元。

财务预测

风险提示

• 固定资产投资增速大幅下滑。
• 中标项目推进低于预期。

增发与海外项目

• 公司拟增发不超过10.26亿股，募集资金不超过36亿元，其中10.8亿元用于阿斯马拉项目。
• 阿斯马拉项目预计2018年开始产出，2024年稳定生产后年收入达2.98亿美元，年净利润约3102万美元。

总结

四川路桥作为西南地区基建投资的重要参与者，凭借其强大的施工能力和丰富的项目资源，预计未来将受益于西南地区基建投资的持续增长。公司同时拥有高速公路运营资产和海外金矿投资，为业绩提供多元化支撑。在当前估值基础上，公司具备显著的上涨潜力，建议投资者关注其未来业绩增长和估值修复的机会。