20180831-招商证券-四川路桥-600039.SH-新签订单持续高增_西南路桥龙头崛起_5页_710kb

四川路桥（600039.SH）总结

核心内容

四川路桥（600039.SH）在2018年上半年表现出良好的业绩增长趋势，尽管面临基建增速放缓的行业背景，公司仍实现营收和净利润的双增长。公司主要受益于西部地区特别是四川省内扶贫基建项目的推进，新签订单持续高增，为未来业绩增长提供了坚实支撑。分析师对该公司维持“强烈推荐-A”的评级，认为其具备较强的长期竞争力。

主要观点

1. 营收与利润增长显著

• 2018年上半年公司实现营收154.74亿元，同比增长16.72%。
• 归母净利润达4.78亿元，同比增长27.52%。
• 营业利润为5.88亿元，同比增长26.77%。
• EPS为0.13元，加权平均净资产收益率为3.59%。

2. 业务板块表现

• 工程施工板块贡献最大，占总营收的81.1%，同比增长14.70%。
• 交通基础设施运营和能源板块分别增长5.17%和19.88%。
• 2018Q1/Q2营收分别增长18.96%和15.70%，归母净利润分别增长25.6%和28.13%。

3. 财务状况改善

• 毛利率同比下降0.22个百分点至9.47%，净利率上升0.29个百分点至3.2%。
• 期间费用率下降0.11个百分点至6.16%，其中财务费用率和管理费用率分别下降0.1和0.01个百分点。
• 应收账款占营收比重下降0.6个百分点至15.9%，收现比提高12.5个百分点至85.65%。
• 经营活动产生的现金流量净额同比增长6.57亿元至-3.89亿元，现金流压力有所缓解。
• 资产负债率同比下降2.21个百分点至80.78%。

4. 订单充足，受益于基建补短板

• 公司上半年中标订单金额同比增长106.41%至430.29亿元，新签订单充足。
• 1-7月新签订单中，四川省内贫困地区订单金额达180亿元，同比增长超过100%。
• 公司拟发行可转债，用于西昌市绕城公路PPP项目及补充流动资金，有助于降低负债水平。

5. 未来业绩展望

• 预计2018年、2019年EPS分别为0.38元和0.47元，对应PE分别为9.2倍和7.5倍。
• 长期来看，公司受益于西部基建补短板政策，未来增长潜力较大。

关键信息

• 当前股价：3.55元
• 总市值：128亿元
• 流通市值：107亿元
• 总股本：361,053万股
• 已上市流通股：301,973万股
• 每股净资产（MRQ）：3.7元
• ROE（TTM）：8.7%
• 资产负债率：80.8%
• 主要股东：四川省铁路产业投资，持股比例41.21%

财务预测

风险提示

• 项目推进不及预期
• 回款风险
• 基建投资不及预期

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师信息

• 王彬鹏：上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。
• 郑晓刚：英国东安吉利亚大学经济学硕士，2017年1月加入招商证券，从事建材建筑行业研究。
• 于泽群：华东师范大学金融学硕士，2018年5月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

估值与财务比率

结论

四川路桥凭借新签订单的快速增长和西部基建补短板政策的支持，展现出强劲的增长动力。尽管毛利率略有下降，但净利率提升和现金流改善表明公司运营效率和财务健康状况有所改善。分析师认为公司未来业绩可期，维持“强烈推荐-A”的评级。然而，需关注项目推进、回款及基建投资不及预期等潜在风险。