20211031-西部证券-中国中免-601888.SH-2021年三季报点评_疫情加大Q3经营压力_理性看待短期毛利率波动_3页_424kb

报告摘要

中国中免2021年三季报总结

核心内容

中国中免（601888.SH）2021年前三季度实现收入和归母净利润分别为494.99亿元和84.91亿元，同比增长40.87%和168.35%。其中，第三季度收入为139.73亿元，同比下降11.73%；归母净利润为31.32亿元，同比增长40.22%。

主要观点

Q3经营压力显著：公司Q3收入下滑主要受疫情反复影响，尤其是8月份离岛免税销售环比下降超40%，但9月份逐步复苏。
利润增长受益于政策与租金调整：利润增长主要得益于两项政策性因素：
- 离岛免税所得税优惠：6家子公司享受15%的所得税优惠政策，影响本期归母利润约7.4亿元。
- 首都机场租金减免：日上中国与首都机场签订租金补充协议，按国际客流量调整租金费用，影响本期归母利润约11.4亿元。
剔除政策影响后的经营利润：剔除上述两项影响后，公司Q3经营归母净利约为12.52亿元，同比下降43.93%。
毛利率短期波动：Q3毛利率为31.27%，同比和环比分别下滑7.62pct和6.25pct，主要由于促销力度加大和线上补购销售比例提升至20%（环比提升超10pct）。
短期调整符合长期利益：毛利率的下滑是公司为应对海南销售目标压力而采取的积极措施，短期内虽影响利润，但有利于长期市场拓展和客户留存。

关键信息

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	47,966	52,597	74,062	100,022	131,563
归母净利润（百万元）	4,629	6,140	10,655	13,675	18,875
每股收益（EPS）	2.37	3.14	5.46	7.00	9.67
市盈率（P/E）	113.2	85.4	49.2	38.3	27.8

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	49.4%	40.6%	36.0%	38.9%	41.7%
营业利润率	14.8%	18.4%	22.0%	19.9%	20.9%
ROE	20.7%	23.5%	28.0%	26.2%	26.4%
营业收入增长率	2.0%	9.7%	40.8%	35.1%	31.5%
归母净利润增长率	49.6%	32.6%	73.5%	28.4%	38.0%
资产负债率	27.3%	37.5%	36.7%	36.5%	35.1%

投资建议

评级：买入
EPS预测：2021-2023年分别为5.46元、7.00元、9.67元
PE预测：2021-2023年分别为49倍、38倍、28倍
当前价格：268.46元

风险提示

疫情反复影响离岛免税销售
离岛免税市场价格战加剧
疫情对线下客流的持续冲击

总结

公司2021年前三季度整体表现强劲，收入和归母净利润均实现大幅增长。Q3受疫情影响，收入下滑，但利润增长主要得益于所得税优惠政策和租金调整。毛利率短期下滑是公司应对销售压力的策略，有助于提升市场占有率和客户粘性。公司未来成长性良好，预计EPS持续增长，当前估值处于合理区间，投资建议为“买入”。需关注疫情反复、市场竞争加剧等风险因素。

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