20210414-申港证券-中国中免-601888.SH-2021年Q1业绩基本符合预期_离岛免税维持高景气度_5页_432kb

中国中免2021年Q1业绩总结

核心内容

中国中免（601888.SH）于2021年4月14日发布2021年一季度业绩快报，整体表现基本符合市场预期。2021Q1公司实现营收181.3亿元，同比增长127.5%；归母净利润28.5亿元，同比大幅增长28.7亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润28.3亿元，同比增长29.5亿元。公司盈利能力保持在较高水平，营业利润率为24.6%，归母净利率为15.7%。

主要观点与关键信息

一季度业绩表现

• 营收：181.3亿元，同比增长127.5%，环比增长4%。
• 归母净利润：28.5亿元，同比增长28.7亿元，扭亏为盈。
• 扣非归母净利润：28.3亿元，同比增长29.5亿元。
• 盈利能力：营业利润率24.6%，归母净利率15.7%，均处于较高水平。

季度对比分析

• 20Q3/Q4/21Q1营收：158.3/174.8/181.3亿元，同比增长分别为41%、41%、128%，环比增长分别为36%、10%、4%。
• 归母净利润：22.3/29.5/28.5亿元，同比增长分别为144%、581%、-，环比增长分别为113%、32%、-4%。
• 净利率：14.1%/16.9%/15.7%，保持稳定增长趋势。
• 营业利润率：19.2%/31.3%/24.6%，显示公司运营效率较高。

离岛免税业务表现

• 离岛免税销售额：2020年7月1日至2021年4月6日达347亿元，同比增长244%。
• 2021年1-3月销售额：分别为37.8亿元、45.4亿元、63.9亿元，持续增长。
• 预计2021Q1离岛免税销售额：125-130亿元，归母净利率约22%。
• 线上销售额：预计35-40亿元，归母净利率约10%。

机场线下业务影响

• 首都机场（含大兴）：租金约7.5亿元，预计亏损约2.3亿元。
• 广州机场：租金约2.7亿元，预计亏损约1亿元。
• 上海机场：租金约2-3亿元，预计亏损约0.5亿元。
• 租金计提政策：目前仍按原合同保底租金全额计提，未来可能通过谈判减免。

海南税收优惠政策

• 企业所得税：目前按25%计算，若实施15%政策，公司业绩有望提升5-7亿元。

航空旅游复苏预期

• 出境游逐步放开：预计下半年跨境游有望启动，但全面复苏仍需时间。
• 政策影响：海南持续打击“套代购”走私，已对8000余名违法者限制政策享受，短期或对公司业绩产生小波动，但长期有利于行业规范。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• PE估值：2021年最新PE为52.86倍，2022年预计为33.59倍。
• EPS预测：2021年预计每股收益5.45元，2022年预计8.58元。
• 盈利预测：公司20-22年每股收益分别为3.13/5.45/8.58元，对应PE分别为91/52/33倍。

未来关注点

• 租金谈判结果：公司与首都机场的租金谈判结果将影响业绩表现。
• 海南税收政策：若2021年实施15%企业所得税政策，公司业绩将显著提升。
• 行业竞争格局：海南离岛免税将呈现有序竞争，共同做大市场。
• 规模效应：公司持续扩大免税经营面积和品牌引入，提升供应链和管理运营能力。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 疫情发展不确定性：可能影响跨境旅游复苏节奏。
• 免税政策变化：可能对公司业务模式产生影响。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。

财务指标预测

总结

中国中免在2021年Q1业绩基本符合预期，离岛免税业务仍是公司盈利核心，推动公司营收和利润稳步增长。尽管短期因促销和租金政策影响业绩略低于市场预期，但公司具备较强的盈利能力，且未来有望通过税收优惠和租金减免进一步提升业绩。投资建议维持“买入”评级，公司中长期增长逻辑未改，具备较强竞争优势和增长潜力。