20211031-国信证券-中国中免-601888.SH-2021年三季报点评_疫情影响暑期表现_整体业绩预期不必悲观_7页_1mb

中国中免(601888) 2021年三季报点评总结

核心内容

中国中免在2021年前三季度实现营收494.99亿元，同比增长40.87%，归母净利润84.91亿元，同比增长168.35%。尽管第三季度营收同比下滑11.73%，但受益于海南所得税优惠冲回及首都机场保底租金调整，归母净利润同比增长40.22%。公司通过线上线下一体化战略，积极应对疫情带来的影响，整体业绩表现稳健。

主要观点

• 疫情对业绩的影响：2021年第三季度受暑期疫情散发影响，海南线下免税销售下滑，但公司通过线上销售和促销活动弥补部分损失。然而，毛利率和净利率均受到压制，Q3综合毛利率同比下降7.6个百分点，净利率下降近6个百分点。

• 政策与财务冲回：海南所得税优惠及首都机场租金调整对Q3业绩形成显著增厚，分别贡献7.4亿元和11.4亿元，体现为经营性收益，但这些因素在一定程度上掩盖了实际经营表现。

• 战略布局与增长预期：公司持续加强海南市场布局，推进新海港项目和海棠湾一期2号地建设，同时积极筹备赴港IPO，以进一步拓展全球化渠道和产业链资源。此外，公司关注离境市内店政策机遇，为未来市场扩展做准备。

• 业绩增长趋势：尽管短期受到疫情影响，公司全年业绩仍保持快速增长，预计2021-2023年EPS分别为5.50元、6.94元、8.93元，对应PE分别为49倍、39倍、30倍。公司仍处于免税产业的战略机遇期，长期成长空间广阔。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通(百万股)：1,952/1,952
• 总市值/流通(百万元)：503,739/503,739
• 上证综指/深圳成指：3,562/14,394
• 12个月最高/最低(元)：403.78/172.77

财务预测与估值

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：尽管短期受疫情影响，但公司积极布局，强化供应链整合，持续推进全球化战略，未来增长潜力大。

风险提示

• 政策风险：包括海南所得税优惠、机场租金协议等政策变动的不确定性。
• 市场风险：疫情反复、宏观经济波动、市场竞争加剧。
• 其他风险：汇率大幅贬值、自然灾害、新项目开业进度不及预期。

未来展望

• 线上销售增长：公司线上销售占比提升，会员购模式和促销活动对业绩有积极作用。
• 毛利率压力：线上有税业务和促销活动导致毛利率承压，预计未来仍将面临一定挑战。
• 长期战略：公司正通过全渠道布局、强供应链整合、赴港IPO等手段，夯实全球免税第一龙头地位，积极布局未来市场机遇。

结论

尽管2021年第三季度业绩受疫情和促销活动影响，但公司整体仍保持快速增长，积极应对市场变化，未来增长空间值得期待。公司通过政策红利和财务冲回增厚业绩，同时推进多项战略举措，巩固其在全球免税行业的领先地位。综合来看，公司仍具备较强的投资价值，维持“买入”评级。