固收专题分析报告：城投非标手册_华南篇（2020版）-20200917-国金证券-17页_997kb

华南城投非标与融资租赁融资分析报告总结

核心内容概览

本报告为2020年城投非标系列的开篇，聚焦于华南地区（广东、广西、海南）城投平台的非标及融资租赁融资情况。通过分析样本数据，揭示了该地区城投平台在融资方式上的特点及潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 华南地区城投平台融资依赖度分析

• 整体依赖程度不高：华南地区城投平台对非标及融资租赁整体依赖程度不高，两类融资占比较高的主体多为中小型、中低层级的城投平台。
• 非标与融资租赁占比最高的是广西：广西城投平台长期融资中非标与融资租赁占比最高，约为24.89%，以非标融资为主。
• 广东与海南占比相对较低：广东省长期非标与融资租赁融资占比约为9.47%，海南约为8.07%，但海南样本数量少，代表性不足。
• 中低层级平台更依赖非标与融资租赁：广东中低层级、中低评级平台更依赖非标与融资租赁，其中区县级平台或AA-及以下的平台更多使用融资租赁；广西则以地级市平台为主，且多为中低评级主体。

2. 非标融资情况

• 非标融资占比前十的主体多为中小型平台：非标融资占比较高的主体资产规模多在200亿元以内，仅有3家平台超过400亿元。
• 非标融资主体主要业务领域：包括城镇基础设施建设、土地开发、国有资产经营、商品贸易等。
• 非标融资风险提示：
  • 2019年非标融资占比超20%的主体共9家，其中多数为地级市平台。
  • 有3家平台营收下滑，5家货币比率低于0.5，1家EBITDA/利息比率低于0.3，面临流动性压力。

3. 融资租赁情况

• 融资租赁融资占比最高的是广西：广西城投平台长期融资租赁融资占比约为9.58%，地级市平台占比最高，约为10.82%。
• 融资租赁融资主体多为中小规模平台：融资租赁占比较高的主体资产规模多在200亿元以下，租赁物多为公共性资产，如道路桥梁、管网、铁路车站等。
• 融资租赁风险提示：
  • 区县级平台对融资租赁依赖度较高，约为8.18%。
  • 融资租赁融资主体中，AA-及以下评级平台依赖度更高，平均占比达22.60%。

4. 主要案例分析

汕尾市投资控股有限公司

• 主要业务：城市基础设施、交通、水务、能源、绿色环保、农业、土地开发等。
• 资产规模：67.86亿元。
• 资产负债率：51.81%。
• 盈利能力：毛利率24.59%，但核心业务工程与建筑毛利率下降，整体盈利较弱。
• 现金流情况：2019年净现金流量缺口较大，依赖关联方往来款。
• 风险提示：非标融资占比高，利息保障倍数下降，未来偿债压力需关注。

广西百色开发投资集团有限公司

• 主要业务：城市基础设施投资建设、土地开发、房地产开发等。
• 资产规模：356.62亿元。
• 资产负债率：56.90%。
• 盈利能力：商品贸易毛利率低，营业利润中政府补助占比达80%。
• 现金流情况：经营活动净现金流量较充裕，但投资活动导致现金流出。
• 风险提示：非标与融资租赁占比上升，有息负债增加，偿债风险需关注。

5. 分布变化与政策影响

• 非标与融资租赁分布变化：与上一年度相比，广东省非标融资使用主体从高行政层级转为中低层级。
• 变化原因：
  • 部分平台未披露非标融资明细，被剔除样本。
  • 隐性债务化解政策推进，部分平台置换高成本非标债务，省级平台非标压降速度更快。

6. 风险提示

• 公司转型风险：城投公司可能加速向产业转型，存在转型失败导致外部支持减弱的风险。
• 再融资风险：金融去杠杆趋势下，部分主体可能面临再融资困难。
• 财务信息不完整风险：部分企业财务信息未详细披露，可能影响分析结论的准确性。

结论

华南地区城投平台在非标与融资租赁方面的依赖程度总体不高，但中小型、中低层级平台更为依赖此类融资方式。广西地区在非标与融资租赁方面表现最为突出，而广东省则以中低层级平台为主。非标融资占比较高的主体存在一定的现金流压力，需关注其偿债能力变化。此外，随着政策的推进，非标与融资租赁的分布和使用情况有所变化，需持续跟踪融资结构与成本变化带来的影响。