城投非标手册~西北篇（2019版）国金证券-19页_1mb

固收专题分析报告总结：西北城投非标与融资租赁状况

核心内容概述

本报告聚焦于西北地区（陕西、新疆、甘肃、青海、宁夏）城投平台的非标融资与融资租赁使用情况，分析其融资结构、主体评级、业务特点及流动性风险，为投资者提供参考。

主要观点

• 融资结构：西北地区城投平台的非标融资与融资租赁占比整体较低，但甘肃和陕西的占比相对较高。
• 地区差异：甘肃非标与融资租赁的总和高于其他省份，陕西非标融资占比高于西北其他地区。
• 主体依赖：非标和融资租赁依赖较高的多为地级市和县级市平台，且以AA级为主。
• 业务特点：多数平台主营业务集中在城市基础设施建设、供水供电供热、土地开发整理、保障房建设等。
• 流动性风险：部分非标融资占比高的平台面临流动性压力，EBITDA/利息保障倍数偏低，货币资金比率不足。

关键信息

融资结构与占比

• 整体情况：西北地区非标与融资租赁在长期债务中的占比整体约为16%。
• 省份差异：
  • 甘肃：非标与融资租赁占比最高，约为18%。
  • 陕西：非标融资占比约为17.47%，融资租赁占比约为8%。
  • 青海：非标融资占比约为10%，融资租赁占比约为5%，非标占比为融租的2倍。
  • 新疆：非标与融资租赁占比适中，约为12%。
  • 宁夏：非标与融资租赁占比较低，未进行详细分析。

行政层级差异

• 非标融资：县及县级市平台非标融资占比最高，约为11%。
• 融资租赁：地级市和县及县级市平台融租占比相近，约为10%。
• 省及省会：非标融资占比最高，约为5%；融资租赁占比最低，约为9%。

主要融资主体

• 非标融资占比高：

  • 陕西省：西安曲江大明宫投资（52.34%）、杨凌城乡投资建设开发有限公司（26.73%）、府谷县国有资产运营（25.30%）等。
  • 甘肃省：金昌市建设投资开发(集团)有限责任公司（25.56%）等。
  • 新疆：新疆润盛投资发展有限公司（25.97%）等。

• 融资租赁占比高：

  • 甘肃省：平凉文旅（70.77%）、甘肃公路交通建设（11.43%）等。
  • 陕西省：陕西省水务集团（60.39%）、昌吉城市建设投资发展有限责任公司（56.79%）等。
  • 新疆：昌吉城市建设投资发展有限责任公司（56.79%）、新疆润盛（38.66%）等。

财务与经营情况

• 资产规模：多数平台资产规模在500亿元以下，其中部分企业如金昌建投、府谷国资、新疆润盛等资产规模较小。
• 主体评级：非标融资占比高的平台多为AA级，部分为AA-级。
• 盈利能力：部分平台盈利性较强，但经营现金流存在波动，如金昌建投和府谷国资。
• 流动性压力：部分平台货币资金比率低于0.5，面临一定的流动性风险。

风险提示

1. 城投公司转型风险：随着政策对城投公司转型的推动，可能存在转型失败导致外部支持减弱的风险。
2. 再融资风险：金融去杠杆政策持续，部分城投平台再融资接续可能面临困难。

结论

西北地区城投平台在非标融资和融资租赁方面的依赖程度整体不高，但甘肃和陕西的平台更为突出。多数平台资产规模较小，业务以城市基础设施建设为主，面临一定的流动性压力。投资者需关注这些平台的再融资能力和转型风险。

图表目录（摘要）

• 图表1：各省市主体的分布情况
• 图表2：各行政层级主体的分布情况
• 图表3：西北地区各省市非标及融资租赁占比结构
• 图表4：陕西省城投非标占比高于西北其他地区
• 图表5：西北县及县级市城投平台非标占比较高
• 图表6：西北地区对非标较依赖的城投平台规模多数偏小
• 图表7：陕西城投企业非标占比高于西北其他地区
• 图表8：甘肃省长期融租占比较高
• 图表9：西北地区不同层级城投企业长期融租占比相近
• 图表10：西北地区融租占比较高的城投多数体量不大
• 图表11：甘肃省城投平台融租占比低于西北其他地区
• 图表12：甘肃省地级市城投企业非标占比较高
• 图表13：甘肃省AA-级城投企业非标占比较高
• 图表14：甘肃省非标融资占比靠前城投企业概况
• 图表15：甘肃省地级市融租占比较高
• 图表16：甘肃省AA-级城投更依赖融租融资
• 图表17：甘肃省融资租赁占比排名前十城投企业概况
• 图表18：甘肃省租赁企业租赁总额排名（亿元）
• 图表19：甘肃省租赁企业租赁总额排名（亿元）
• 图表20：陕西省县及县级市城投企业非标占比较高
• 图表21：陕西省高AA-级城投平台非标占比较高
• 图表22：陕西省非标融资占比排名前十城投企业概况
• 图表23：陕西省省及省会（单列市）融租融资占比稍高
• 图表24：陕西省中AA-评级城投较为依赖融租融资
• 图表25：陕西省融资租赁占比排名前十城投企业概况
• 图表26：陕西省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）
• 图表27：陕西省租赁企业租赁总额排名（亿元）
• 图表28：新疆各行政层级平台非标融资占比
• 图表29：新疆AA级平台更依赖非标融资
• 图表30：新疆维吾尔自治区非标融资占比排名前八城投企业概况
• 图表31：新疆维吾尔自治区地级市平台融租占比较低
• 图表32：评级为AA级企业更依赖融租融资
• 图表33：新疆维吾尔自治区融资租赁占比排名前十城投企业概况
• 图表34：新疆维吾尔自治区城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况(亿元)
• 图表35：新疆维吾尔自治区租赁企业租赁总额排名（亿元）
• 图表36：西北地区非标占比排名靠前的主体概况
• 图表37：所选样本主体非标占比在所属省份中靠前
• 图表38：2018年以后，公司非标占比呈上升趋势
• 图表39：公司直接融资占比逐年上升
• 图表40：2018年公司非标占比下降，融租占比上升
• 图表41：直接融资占比逐年下降
• 图表42：自2016年起公司非标、融租占比迅速上升
• 图表43：公司直融占比逐年下降

附注

• 数据来源：Wind、国金证券研究所。
• 报告发布机构：国金证券股份有限公司。
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