固定收益专题报告：城投非标手册，华南篇（2020版）-20200917-国金证券-19页_3mb

华南城投非标与融资租赁融资分析总结（2020版）

核心内容概述

本报告分析了2020年华南地区（广东、广西、海南）城投平台的非标融资与融资租赁使用情况，旨在为投资者提供参考。整体来看，华南地区城投平台对非标及融资租赁的依赖程度不高，但中低层级及中低评级平台使用较多。广西在非标与融资租赁占比方面高于广东和海南，而广东则在非标融资上占比较高。

主要观点

• 融资依赖程度：非标及融资租赁占比较高的主体多为中小型、中低层级城投平台，其主营业务主要集中在城镇基础设施建设、土地开发、国有资产经营、商品贸易等。
• 区域差异：广西非标与融资租赁占比最高，约为24.89%；广东约为9.47%；海南为8.07%，但样本量小，不具代表性。
• 行政层级差异：地级市平台在非标与融资租赁使用上更占优势，而县级平台对融资租赁依赖程度更高。
• 融资结构变化：非标融资使用主体从高行政层级向中低层级转变，部分平台因未披露信息被剔除，隐性债务化解也促使部分平台置换高成本非标债务。

关键信息

非标融资情况

• 非标融资占比：广西城投平台非标融资占比最高，约为15.31%，远高于广东和海南。
• 规模与评级：非标融资占比较高的主体多为中等偏小规模，以AA及以下评级为主。
• 现金流压力：非标融资占比超20%的9家平台中，多数为地级市平台，其中三家营收下滑，五家货币比率低于0.5，一家EBITDA/利息比率低于0.3，面临流动性压力。
• 代表性主体：
  • 汕尾市投资控股有限公司：非标占比高达96.45%，资产规模67.86亿元，资产负债率51.81%，经营现金流由正转负，依赖关联方拆借。
  • 广西百色开发投资集团有限公司：非标占比56.18%，资产规模356.62亿元，资产负债率56.90%，盈利能力弱，依赖政府补助。

融资租赁情况

• 融资租赁占比：广西约为9.58%，广东为3.34%，海南较低。
• 规模与评级：融资租赁占比较高的主体多为中小规模平台，以AA-及以下评级为主。
• 租赁物类型：多为公用性资产，如道路桥梁、管网、铁路车站等。
• 代表性主体：
  • 北海银滩开发投资股份有限公司：融资租赁占比35.03%，资产规模46.78亿元。
  • 广西百色百东投资有限公司：融资租赁占比30.91%，资产规模160.81亿元。
  • 南宁轨道交通集团有限责任公司：融资租赁占比7.65%，资产规模806.37亿元。

融资结构与趋势

• 非标与融资租赁占比变化：长期非标与融资租赁占比近年来呈上升趋势，但广东的非标占比下降。
• 直接融资占比：自2017年起逐年上升，间接融资连年下降。
• 融资渠道变化：部分平台因未披露非标融资明细被剔除，隐性债务化解工作促使非标融资减少。

风险提示

1. 公司转型风险：城投公司可能加速向产业转型，但存在转型失败导致外部支持减弱的风险。
2. 再融资风险：金融去杠杆趋势下，部分平台可能面临再融资困难。
3. 财务披露风险：部分企业财务明细未详细披露，可能导致结论偏差。

融资租赁企业与平台分布

• 租赁企业：广东立根融资租赁有限公司放款金额最高，达128.71亿元；广西国银金租与兴业金租放款金额均超60亿元。
• 平台分布：广东省融资租赁总额排名前十的平台多为地级市及县级市，广西地区则以地级市平台为主。

数据来源与方法说明

• 样本数据：选取有存量债券的城投平台，共49个，包括广东32个、广西16个、海南1个。
• 非标与融资租赁数据：主要来自长期借款和长期应付款科目，以及中登网登记数据。
• 分析方法：通过计算非标与融资租赁在长期融资中的占比，结合财务指标如资产负债率、货币比率、EBITDA/利息比率等，评估平台的财务状况与偿债能力。

结论

华南地区城投平台整体对非标与融资租赁依赖不高，但中低层级和评级较低的平台使用较多。广西在非标与融资租赁使用上最为突出，而广东在非标融资上占比较高。非标融资较高的平台可能面临现金流压力，需关注其偿债能力变化。同时，融资结构和使用情况在近年有所变化，投资者应结合具体平台的财务状况进行评估。