深度报告-20210722-天风证券-冀东水泥-000401.SZ-受益区域供需格局优化_重组注入增长新动能_21页_2mb

冀东水泥（000401）总结

核心内容

冀东水泥作为华北水泥行业龙头，受益于区域供需格局优化和京津冀协同发展，预计未来业绩将稳步增长。公司通过吸收合并金隅冀东合资公司及募集配套资金，进一步优化资本结构，提升管理效率，推动净利润增长。同时，公司加快危废固废处理和骨料业务发展，为未来增长注入新动能。

主要观点

• 区域需求：京津冀协同发展及雄安新区建设将推动区域水泥需求增长，2021年京津冀重点项目投资同比增长11%，雄安新区水泥需求预计达800万吨，高于预期。
• 供给格局：金隅冀东在河北市场占据主导地位，市占率高达50%，未来小企业出清将提升公司市占率，增强市场话语权。
• 价格走势：华北水泥价格自2016年起持续上涨，2021年上半年保持坚挺，未来有望迎来新一轮上涨。
• 重组进展：公司已完成两批资产重组，吸收合并金隅冀东合资公司，交易对价约136.2亿元，提升公司盈利能力。
• 财务优化：公司资产负债率持续下降，2020年已降至45%，未来财务费用有望进一步下降，盈利能力增强。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为33.67/36.71/41.10亿元，参考可比公司估值，目标价为16.66元，维持“增持”评级。

关键信息

区域供需格局

• 需求端：京津冀地区人口净流入排全国第四，城镇化率仍有提升空间，预计带动水泥需求增长。
• 基建投资：河北省交通基建投资计划在“十四五”期间完成6000亿元，2021年1-5月水泥产量同比增速达27%，高于全国平均水平。
• 雄安新区：雄安新区建设加速，预计2021年带动水泥需求800万吨，推动区域水泥价格上涨。

重组与资本运作

• 重组完成：2019年完成第二批资产重组，金隅集团全部水泥资产由冀东水泥统一经营管理。
• 吸收合并：拟通过发行股份吸收合并金隅集团持有的合资公司47.09%股权，交易对价约136.2亿元。
• 配套资金：募集不超过50亿元，用于补充流动资金和偿还债务，预计节约财务费用1.4亿元。

财务数据与估值

• 营业收入：预计2021-2023年分别为405.08/422.42/437.59亿元，同比增长率分别为14.17%/4.28%/3.59%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为33.67/36.71/41.10亿元，同比增长率分别为18.13%/9.04%/11.96%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为2.38/2.60/2.91元/股。
• 市盈率（P/E）：预计2021年为5.19倍，目标PE为7倍，对应目标价16.66元。
• 市净率（P/B）：2021年为1.04倍，预计未来将进一步下降。
• 市销率（P/S）：预计2021年为0.43倍，持续优化。
• EV/EBITDA：预计2021年为3.73倍，未来有望进一步下降。

风险提示

• 重组进展不及预期
• 需求大幅下滑
• 供给格局恶化
• 水泥价格大幅下降

财务预测摘要

业务结构与增长潜力

股权结构变化

• 重组前：金隅集团与冀东集团分别持股冀东水泥。
• 重组后：金隅集团直接持股比例达到40.39%，间接持股比例15.77%，合计控制56.16%的股份，成为控股股东。

分红与现金流

• 分红金额：2020年现金分红达7亿元，分红率有望提升。
• 经营性现金流：2020年达87.28亿元，2021年预计59.16亿元，2022年预计83.65亿元，2023年预计162.69亿元。
• 资本开支：自2011年起逐步下降，2021年资本开支为-4.15亿元，预计未来资本开支将进一步减少。

可比公司估值表

总结

冀东水泥作为华北水泥龙头，受益于京津冀协同发展和雄安新区建设，区域需求持续增长。通过吸收合并金隅冀东合资公司，公司有望提升市场占有率，优化成本结构，增强盈利能力。预计未来三年归母净利润稳步增长，公司估值合理，维持“增持”评级。