20171025-光大证券-冀东水泥-000401.SZ-区域水泥价格大幅上涨_需求仍待转机_6页_859kb

冀东水泥（000401.SZ）非金属类建材总结

核心内容

冀东水泥（000401.SZ）在2017年前三季度实现了扭亏为盈，营业收入和净利润均出现显著增长，尤其是在区域水泥价格大幅上涨的背景下。尽管区域水泥需求有所下降，但公司通过优化成本结构和提升产品售价，实现了毛利率的上升和整体盈利水平的改善。

主要观点

• 业绩表现：2017年1-9月公司营业收入达到113.9亿元，同比增长25.5%；归属上市公司股东净利润为3.2亿元，实现扭亏为盈，EPS为0.24元。第三季度营业收入同比增长27.1%，但净利润同比下降9.6%，EPS为0.32元。
• 毛利率提升：综合毛利率由去年同期的21.8%上升至29.3%，主要得益于规模优势和成本控制。
• 区域需求与价格变化：京津冀区域是公司核心市场，1-8月水泥产量同比下降11.9%。尽管需求下降，但高标水泥价格同比上涨48.4%，单位售价和毛利均大幅提升。
• 资产整合影响：冀东水泥与金隅股份的资产整合提升了华北地区熟料产能集中度，有助于改善供给端竞争格局。
• 盈利预测：公司盈利预测被调降，17-19年EPS分别为0.30、0.42、0.54元，维持“增持”评级。
• 估值指标：PE从403下降至53，PB保持稳定，EV/EBITDA也持续下降，反映市场对公司估值的调整。

关键信息

营收与利润

成本与毛利率

区域表现

• 京津冀区域：占公司营收的69.7%，1-8月水泥产量同比下降11.9%。
• 水泥价格：当前区域高标水泥价格达375元/吨，同比上涨48.4%。
• 单位产品毛利：73.2元/吨，同比提升38.3元/吨。
• 单位产品净利：7.0元/吨，同比提升15.0元/吨。

风险提示

• 固定资产投资与房地产投资增速下滑
• 原材料价格上升
• 水泥价格下跌

投资建议

• 当前价/目标价：15.81元 / 18.00元
• 目标期限：6个月
• 评级：增持（维持）

市场数据

• 总股本：13.48亿股
• 总市值：213.04亿元
• 一年最低/最高：10.41元 / 27.25元
• 近3月换手率：281.10%

分析师信息

• 陈浩武：光大证券非金属建材行业研究员，熟悉水泥行业
• 师克克：光大证券建筑建材行业研究员，熟悉水泥、玻纤等
• 孙伟风：光大证券建筑建材团队成员，熟悉多个建材及新能源相关公司

行业及公司评级体系

估值方法的局限性说明

本报告所采用的分析和估值方法基于假设，可能因不同假设而产生较大差异，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，仅供客户使用，不构成任何投资建议，亦不承担因使用本报告而产生的盈亏责任。投资者应谨慎决策，并向专业人士咨询。

联系信息

• 联系人：胡添雅，电话：021-22169106，邮箱：hutianya@ebscn.com
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总结：冀东水泥在2017年前三季度实现扭亏为盈，受益于区域水泥价格大幅上涨和成本控制措施。尽管区域需求下降，但公司通过提高售价和优化运营，显著提升了毛利率和净利水平。分析师维持“增持”评级，认为京津冀一体化和雄安新区建设将带来长期需求增长。然而，仍需关注固定资产投资、原材料价格和水泥价格下跌等风险因素。