20231211-华创证券-_债券深度报告_2024年城投债年度投资策略_主线延续_顺势而为_32页_4mb

【债券深度报告】主线延续，顺势而为——2024年城投债年度投资策略

一、2023年城投债市场总结

• 构成结构性“资产荒”与化债政策共同推动下，城投债利差大幅压缩。
• 中央政策坚持“底线”“红线”思维，城投债短期安全边际较高。
• 市场波动受舆情、赎回及政策预期影响，但趋势性行情延续。

二、城投债信用环境及供需展望

1. 基本面：财政收入同比修复，土地市场持续低迷，部分省份偿债保障不足。
2. 信用风险：非标风险事件增多，商票逾期主体集中于山东、云南等省份。
3. 供给端：净融资规模下降2437亿元；2024年净融资或降至4000-5000亿元。
4. 需求端：债基重仓城投债规模环比增长，信用偏好下沉，短久期资产受追捧。
5. 到期压力：2024年全国城投债行权到期规模达63873亿元，集中在1月、3月、4月，豫、鲁、渝压力较突出。

三、化债政策加持下的市场特点

• 偏尾部区域利差压缩更极致，多地突破2022年资产荒最低点。
• 短久期高票息品种受追捧，1-2年期限利差普遍压缩，2-3年利差同步收窄。
• 城投提前兑付规模创近年新高，反映政策预期下机构获利了结。

四、2024年投资策略展望

1. 主基调：化债政策延续，城投债安全属性突出，但仍需警惕超预期信用风险。
2. 区域与期限配置建议：
   • 风险偏好较高者：重点关注云南、广西、青海、宁夏等区域短端机会。
   • 风险偏好较低者：配置福建、江苏区县、江西、湖北等地级市平台，收益中位数超32%。
3. 特殊策略：
   • 关注债务体量较小省份的统筹置换机会。
   • 把握提前兑付带来资本利得及再投资需求。
   • 低位布局平台整合相关的地市级非主平台。

五、风险提示

• 数据偏差风险。
• 政策执行不及预期风险。
• 房地产复苏弱于预期引发城投偿债压力上升。
• 超预期信用风险事件。

分析师团队

• 周冠南、张晶晶、王紫宇
• 北京总部，华创证券研究所
• E-mail/电话/执业编号统一略去

免责声明
本报告仅供华创证券客户参考，未考虑个别客户特定目标。市场有风险，投资需谨慎。