化债行情下，2024年城投债市场还有哪些机会？——2023年城投债市场回顾与2024年展望-33页_1mb

2023年城投债市场回顾与2024年展望

核心观点

2023年债市“资产荒”延续，叠加城投化债行情，城投债收益率和信用利差整体下行，尤其在2023年下半年政策发力后，短久期下沉策略成为市场共识。

2024年将是地方化债关键年，政策持续支持债务化解，城投债市场供需格局或将延续“资产荒”。

终端投资建议：短期配置策略下沉仍具空间，但需谨慎估值风险；中长期可适当拉长久期，聚焦基本面强区域的核心平台；同时关注不同名单内城投债策略分化。

一、2023年城投债市场行情回顾

1. 市场表现

• 城投债收益率普遍下行至历史低位，多数信用利差已收敛至低位（5年期AA-仍高于中位数）。
• 全年行情呈三阶段特征：
  • Q1-Q4修复行情（政策宽松推动）
  • Q5-Q6基本面与舆情双压力（财政紧张、信用风险事件多发）
  • Q7-年末化债政策驱动下“抢券”行情，期限利差与信用利差同步压缩。

2. 关键数据

• 信用利差五年级最低案20年数据约39-94BPs不等；
• 全年内城投债发行利率从4.36%降至3.57%，呈现化债受益明显。

二、2024年城投债市场环境展望

（一）基本面形势

财政收支
地方财政收入增速回升（全年7.8%↑）但收支矛盾依然突出，名义GDP增6.2%预期为化债提供支撑。

土地市场
土地出让收入拖累财政，但随着政策效应释放2024年有望企稳。覆盖倍数整体承压，部分省份保障能力弱。

（二）政策环境

中央加码支持
包括重启特再融资债、设立SPV工具、长期化债机制建立等，但在明确债务分类、严控增量前提下实施。

化解路径
展期、降息、借新还旧推动债务风险释放，但总体政策力度与持续效果待观察。

三、投资策略建议

（一）短久期下沉策略

适用范围
仍适用于2025年前到期债券，尤其化债重点区域（如云南、辽宁等），收益空间相对尚存。

关注地域
山东、江苏、江西等地级市3%+收益率债券仍具配置空间（需筛选核心主体）。

风险提示
利差已收窄至历史低位，估值波动风险上升；政策是否持续执行存在不确定性。

（二）拉长久期策略

适用期限
1-2年期品种，建议重点配置基本面强、债务负担轻的区域。

区域选择

• 第一梯队（经济财政强省）：江苏、浙江、广东，需控制弱市属地风险；
• 第二梯队（中游省市）：四川、重庆、河南应选省会或强产业支撑城市；
• 第三梯队（西部/东北）：政策激励少，推荐谨慎使用拉长久期策略。

（三）分类审视名单内外城投

• 名单内平台：
  安全性提升，但高收益空间压缩，需甄别主体质量变化。
• 名单外平台：
  分为传统城投类与产业转型类，前者按原有逻辑评估，后者类类采取产业化投资思路。

四、核心结论

化债政策将有效约束城投风险，市场预期改善推升估值，再加上供给收缩、需求稳定，2024年将迎来难得配置窗口。部分区域核心平台低估值问题尤为突出，建议把握政策机遇与基本面分化窗口，结构优化提升资产组合收益性。

数据来源：东方金诚研究报告，截至2024年1月。