20231211-国金证券-2024年城投债年度策略_何妨吟啸且徐行_35页_5mb

城投债分析报告总结

一、市场表现及政策背景

• 行情分化收敛：理财赎回潮后，政策推动下的结构性行情从区域分化走向收敛，强区域如北上广浙苏皖引领修复。
• 化债政策驱动：一揽子化债政策多维度发力（财政、金融、监管），改善城投流动性，强化信仰。
• 供需矛盾突出：供给端收窄（高收益债退潮、堵后门）叠加情绪面、基本面共振，推动行情持续。

二、核心投资策略

1. 票息策略优先

• 低评级高票息：关注AA-、AA级短久期债券，如云南、甘肃、宁夏等。
• 区县城投套息：久期拉至2年，挖掘天津、云南等平台骑乘收益。
• 杠杆套息增厚：江浙/中部省份城投债利差低位，适合加杠杆策略。

2. 细分品种配置

• 永续、私募债：四川、陕西等私募债估值高，江浙永续债利差机会。
• 担保债：四大担保公司与其他地方性担保债兼具安全与收益。

三、关键风险提示

• 估值波动：利率上行与短端收益率回升可能冲击城投估值。
• 供给收缩切换：若供给持续紧缩，核心定价转向到期压力。
• 央地协同未达预期：重点省份付息压力未根本缓解，非标融资监管趋严。

四、数据与监管动态

• 提前兑付与再融资债发行提速。
• 央行流动性工具与专项债用途调整支持化债。
• 政策严控新发债券，理财直融工具受限。

五、投资建议

供给稀缺驱动行情，建议以低评级短久期为核心，辅以区域名单内主体拉久期与套息策略。
尽管票息为王，需警惕利率与现金流波动风险。