20201218-开源证券-心动公司-02400.HK-港股公司首次覆盖报告_自研与TapTap相融共生_铺开游戏生态大格局_22页_2mb

心动公司（02400.HK）首次覆盖报告总结

核心内容概述

心动公司是一家以TapTap平台为核心的游戏生态构建者，通过自研与代理相结合的方式，打造多元游戏产品矩阵，推动游戏业务持续增长。公司自2019年在港股上市以来，依托TapTap平台的双向引流机制，构建了“吸引厂商—优质游戏驱动用户增长—提升用户粘性—更多厂商入驻”的正向循环。同时，TapTap的广告变现模式和信息服务收入成为公司新的增长点。

主要观点

• 平台协同效应：TapTap平台通过零分成、优质服务和公平推荐机制，吸引大量游戏开发商入驻，形成良性生态。
• 用户增长与留存：TapTap通过独占游戏和社区功能提升用户粘性，2020H1平均月活跃用户达2480万，同比增长52%。
• 广告变现潜力：TapTap广告收入主要来源于首页编辑推荐位，随着用户增长和平台功能拓展，广告位将逐步开放，带来信息服务收入增长。
• 游戏业务增长：公司2020H1游戏收入达11.88亿元，同比增长8%；未来计划推出《心动小镇》、《火炬之光：无限》、《ProjectA》等高潜力自研游戏，推动业绩增长。
• 财务表现：2020年公司营业收入预计为29.61亿元，净利润3.58亿元，对应EPS为0.79元。公司采用PS估值法，2020年预测PS为5倍，显著低于可比公司平均值。

关键信息

一、公司概况

• 成立于2011年，2019年底在港股上市。
• 2020年6月，公司总股本为4.54亿股，流通市值172.11亿港元。
• 创始人黄一孟为实际控制人，持股37.31%。
• 公司采用“代理+自研”模式，涵盖MMORPG、战术竞技、放置类、CCG、SLG等游戏品类。

二、TapTap平台生态

• 双向引流机制：通过零分成吸引开发者，通过独占游戏吸引玩家，形成正循环。
• 平台功能：提供游戏评测、论坛、预约、下载等功能，增强社区属性。
• 用户数据：TapTap用户数在2019年突破6000万，2020H1平均月活跃用户达2480万，同比增长52%。
• 广告变现：广告收入主要来自首页编辑推荐位，占99%，评分高的游戏更具推广价值。

三、游戏业务发展

• 核心游戏：包括《仙境传说M》、《香肠派对》、《明日方舟》等，其中《明日方舟》在港澳台地区表现突出。
• 自研游戏：《心动小镇》、《ProjectA》、《火炬之光：无限》等储备项目具备高增长潜力。
• 海外市场：占公司游戏运营收入的64%（2019年），是公司主要收入来源之一。

四、财务预测

• 2020-2022年盈利预测：
  • 营业收入：29.61亿、37.36亿、46.77亿
  • 归母净利润：3.58亿、4.49亿、5.60亿
  • EPS：0.79元、0.99元、1.23元
• 估值指标：2020年预测PS为5倍，明显低于可比公司平均值。

五、风险提示

• 新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期。
• 游戏行业政策变化带来的不确定性。
• 海外游戏收入受国际环境影响下滑。

关键数据与图表

• 股价与市值：2020年12月17日股价为37.90港元，总市值172.11亿港元。
• 用户增长：2020H1 TapTap平均月活跃用户达2480万，同比增长52%。
• 信息服务收入：2020H1信息服务收入为2.53亿元，同比增长20%，毛利率85%。
• 广告收入：TapTap广告收入99%来自首页-编辑推荐位，评分大于等于3分的游戏更具推广价值。

投资建议

• 首次覆盖，给予公司“买入”评级。
• 公司依托TapTap平台和自研能力，未来有望实现业绩高增长，估值处于低位，具有较大提升空间。

总结

心动公司通过TapTap平台构建独特的游戏生态，实现双向引流和商业变现。公司注重自研能力提升，结合代理游戏形成丰富的产品矩阵，推动游戏收入持续增长。未来随着TapTap用户规模和粘性的提升，广告收入和信息服务收入将有望快速增长。公司当前估值明显低于可比公司，具备投资价值。