20210331-西部证券-心动公司-02400.HK-首次覆盖_稀缺性游戏垂直渠道_自研游戏厚积薄发_38页

心动公司及TapTap平台分析总结

核心内容

心动公司 (2400.HK) 是一家专注于游戏开发与分发的公司，其核心业务包括自研游戏和TapTap平台运营。TapTap作为一款专注于手游分发的垂直渠道平台，通过“零分成”模式和丰富的社区功能，构建了良好的游戏供需生态。该平台主要服务于中重度玩家，具有较高的用户粘性。

主要观点

• TapTap平台优势：TapTap通过“零分成”模式和低渠道费，吸引了大量独立游戏开发者和玩家，形成了良好的供需生态。
• 用户增长潜力：TapTap的月活用户规模有3倍增长空间，预计到2025年可达1.05亿人。
• 自研游戏与平台协同：心动公司自研游戏与TapTap平台相互导流，提升整体ROI，同时利用平台数据优化游戏研发。
• 游戏分发渠道变革：随着用户行为和供需关系的变化，传统渠道分成比例有望下调，TapTap等垂直平台具备先发优势。

关键信息

• TapTap用户画像：主要为中重度玩家，约占国内手游玩家的56%。
• 平台发展：截至2020年底，TapTap注册开发者约15000名，平均月活用户达2570万人。
• 独占游戏引流：TapTap通过独占游戏吸引用户，如《江南百景图》已成为平台引流的重要手段。
• 未来增长策略：TapTap计划通过加强社区功能、KOL激励、云游戏等手段进一步扩大用户规模和提升粘性。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年收入分别为32.58/45.28/53.96亿元，归母净利润分别为-0.04/0.33/1.78亿元。
• 估值：参考可比公司2021年平均PS为10倍，给予心动公司2021年9倍PS，对应目标股价76.20港币，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 流水表现不及预期
• 平台用户增长不及预期
• 行业监管变化

财务数据概览

TapTap平台生态

• 零分成模式：TapTap对内购游戏采取零分成，提供便利的分发方式，吸引独立游戏厂商。
• 社区功能：TapTap通过论坛、评论、评分等功能，形成玩家与开发者之间的良好沟通。
• 数据服务：提供TapDB和TDS服务，帮助开发者了解用户行为和优化游戏运营。
• 云游戏：Tap云玩功能上线，试水新的商业模式，未来可能引入更多付费模式。

游戏分发渠道变革

• 分成比例下降：AppStore和GooglePlay等传统渠道分成比例有望实质性下调。
• 用户行为变化：用户更倾向于通过内容社区和短视频平台获取游戏资讯。
• 厂商策略调整：精品游戏厂商更注重长线运营，部分采用买量模式减少分成成本。

TapTap与其他平台对比

• 与传统渠道对比：TapTap具备“零分成”和低渠道费优势，且更注重社区生态。
• 与B站对比：B站虽有社区属性，但商业模式与TapTap不同，难以直接竞争。
• 与Steam对比：Steam的社交功能更丰富，但TapTap在移动端具备优势。

独占游戏策略

• 成功案例：《江南百景图》作为TapTap独占游戏，下载量巨大，为平台引流。
• 未来计划：TapTap将继续加大独占游戏策略，预计2021年预约量较大的游戏达170款。

盈利预测与估值

• 关键假设：自研游戏和TapTap平台共同推动收入增长。
• 信息服务收入：预计2021-2023年分别为8.66/11.91/16.38亿元。
• 估值方法：采用相对估值法，给予公司2021年9倍PS，对应目标市值约346亿港元。

总结

心动公司凭借TapTap平台的“零分成”和社区化运营，在游戏分发渠道变革中占据先发优势。TapTap的生态建设、独占游戏策略和云游戏尝试，为其未来发展提供了广阔空间。公司自研游戏与平台协同，提升整体盈利能力。投资建议为“买入”，目标价76.20港币，需关注流水和用户增长风险。