20211015-上海证券-心动公司-02400.HK-加码自研_放眼未来_看好TapTap用户成长及变现潜力_38页_3mb

上海证券对心动公司（TapTap）的分析总结

核心内容

心动公司是一家集游戏研发、发行和渠道于一体的平台型游戏公司，旗下拥有国内最大的手游垂直社区和分发平台——TapTap。TapTap以“无联运、不分成”为理念，区别于传统渠道，具有更高的分发效率和更强的社区活跃度，被视为手游版“豆瓣”+“Steam”。公司通过自研和代理相结合的方式拓展游戏业务，致力于打造精品游戏和多元化变现模式。

主要观点

TapTap 的竞争优势

1. 分发能力强：TapTap的分发效率显著高于B站、AppStore及小米应用商店，尤其在人均分发效率上，约为B站的1.3倍，约为小米的2.2倍。
2. 社区活跃度高：TapTap的用户活跃度远超传统渠道，人均单日使用时长达到26.4分钟，月平均活跃天数为10.2天，远高于其他社区类App。

TapTap 的发展潜力

1. 用户增长空间大：TapTap在国内市场的潜在用户规模近亿，仍有2.8倍的增长空间。
2. 国际版表现亮眼：TapTap国际版在2021年上半年MAU达到1318.3万，同比增长484.4%，在东南亚市场取得显著成绩。
3. 广告变现潜力大：广告收入增长迅速，货币化率已提升至15%以上，未来有望进一步提升。
4. 开发者服务TDS：TDS为开发者提供包括用户系统、在线支付、数据分析等服务，帮助其优化游戏并提升用户体验。

关键信息

财务状况

• 2020年：公司营收28.48亿元，净利润0.09亿元，同比增长仅0.27%，净利润同比下降97.36%。
• 2021年预测：预计营收增长至29.24亿元，净利润转正，达到254.72亿元。
• 收入构成：游戏业务占81.9%，信息服务业务占18.1%。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为29.24/40.19/55.99亿元，年增长率分别为2.70%、37.43%、39.32%。
• 估值分析：按照SOTP法估值，给予公司2023年远期535亿港元目标市值。
• 投资评级：初次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 用户增长低于预期
• 市场竞争加剧
• 海外市场开拓不及预期
• 新游戏表现不及预期
• 政策风险

投资者激励计划

公司推出了类似Netflix的期权计划（XDSOP），规定所有在职员工可用工资包一定比例获取期权，行权价为40%。首批347,234份期权已授予，后续计划进一步扩大。

研发与自研游戏

• 研发投入：2020年研发开支达6.58亿元，同比增长超过100%。
• 自研游戏：目前有6款自研游戏处于测试阶段，预计2021年内开启篝火测试，包括《火炬之光：无限》、《心动小镇》、《萃星物语》、《铃兰之剑》、《T3》和《FlashParty》。
• 代理游戏储备：包括《泰拉瑞亚》、《逆向坍塌》等在内的超10款独代游戏，预计新游上线后将提升公司收入。

未来展望

心动公司通过TapTap平台的持续发展和自研游戏的不断推出，有望实现长期盈利。TapTap的用户规模及商业化变现水平均有较大增长空间，公司作为国内少有的集研发、发行、渠道于一体的平台型游戏公司，具备良好的发展潜力。