20150624-西南证券-国恩股份-002768.SZ-国内领先的改性塑料生产企业_13页_1mb
报告摘要
国恩股份（002768）新股分析报告总结
核心内容
国恩股份（002768）是一家国内领先的改性塑料生产企业，专注于改性塑料粒子及深加工制品的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于家电、汽车、电子电气、办公设备和电动工具等领域，凭借技术、客户和区位优势，在行业内占据重要地位。
主要观点
市场前景广阔
- 改性塑料市场空间大，发展潜力强。随着我国从塑料制品大国向强国转变，以及全球产业转移，中国已成为全球最具影响力的改性塑料市场之一。
- 改性塑料因其优良性能和成本优势，正逐步替代传统材料（如木材、钢材），在家电、汽车等行业应用广泛。
- 预计未来几年，我国改性塑料消费量将保持约15%的年增长率，2015年将达到1000万吨以上，占塑料消费量比重将上升至10%左右。
公司竞争优势
- 技术和研发优势：公司为青岛市高新技术企业，拥有10项发明专利、5项实用新型专利和4项外观设计专利，技术实力雄厚，拥有一支六十多人的技术研发队伍，多项技术在行业内处于领先地位。
- 客户资源优势：公司拥有160多家客户，包括海信、LG、美的、创维、三星等国内外知名品牌，客户对供应商的转换成本高，公司已获得多个客户的高度认可。
- 区位和网络布局优势：公司本部位于青岛，该地区是中国家电行业的重要产业集聚区，便于快速供货。此外，公司在浙江长兴、江苏南京等地设有分公司和周转仓库，形成覆盖主要下游客户的网络布局。
募投项目分析
- 公司拟发行2000万股，发行价格为17.47元/股，募集资金总额3.49亿元，用于三个募投项目：
- 年产28,000吨改性塑料项目（拟投入13,947.24万元）
- 年产1,400万件高效低噪空调风叶项目（拟投入13,549.52万元）
- 补充流动资金（拟投入4,644.57万元）
- 募投项目投产后预计可实现销售收入5.48亿元，净利润7475.5万元，有助于提升产能、优化产品结构、增强核心竞争力。
关键信息
财务表现
- 2011-2014年，公司营业收入从3.9亿元增长至6.8亿元，年均复合增速为20.7%；净利润从3640.5万元增长至6280.7万元，年均复合增速为19.9%。
- 2014年，公司综合毛利率约为19.59%，应收账款周转率6.81次，流动比率1.44倍，速动比率1.02倍。
- 公司2014年每股收益为0.79元，净资产收益率（ROE）为19.56%。
盈利预测与估值
- 预计2015-2017年EPS（摊薄）分别为0.92元、1.19元、1.49元。
- 综合考虑行业地位、成长性、盈利能力及可比公司估值，给予公司2015年28-33倍的PE估值，对应合理价格区间为25.8~30.4元。
风险提示
- 下游需求波动风险
- 市场竞争加剧风险
- 项目进度低于预期风险
主要指标（2014年）
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 营业收入（百万元） | 682.79 |
| 净利润（百万元） | 62.81 |
| 每股收益（EPS） | 0.79 |
| 净资产收益率（ROE） | 19.56% |
| 毛利率 | 19.59% |
| 流动比率 | 1.44 |
| 速动比率 | 1.02 |
| 应收账款周转率 | 6.81次 |
| 资产负债率 | 53.58% |
募投项目概况
| 序号 | 项目名称 | 投资总额（万元） | 拟投入募集资金（万元） | 建设期 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 年产28,000吨改性塑料项目 | 14,646.46 | 13,947.24 | 30个月 |
| 2 | 年产1,400万件高效低噪空调风叶项目 | 14,269.52 | 13,549.52 | 30个月 |
| 3 | 补充流动资金 | 9,900.00 | 4,644.57 | - |
| 合计 | - | 38,815.98 | 32,141.33 | - |
可比公司估值情况
| 代码 | 公司简称 | 收盘价（元） | EPS（2014A） | EPS（2015E） | EPS（2016E） | EPS（2017E） | PE（2014A） | PE（2015E） | PE（2016E） | PE（2017E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 002324 | 普利特 | 37.91 | 0.73 | 1.50 | 1.79 | 2.35 | 51.93 | 25.33 | 21.19 | 18.90 |
| 300221 | 银禧科技 | 17.10 | 0.12 | 0.34 | 0.51 | 0.65 | 142.50 | 50.47 | 33.65 | 27.61 |
| 600143 | 金发科技 | 13.48 | 0.19 | 0.38 | 0.48 | 0.59 | 70.95 | 35.57 | 27.98 | 24.58 |
| 平均 | - | - | - | - | - | - | 88.46 | 37.12 | 27.61 | 25.39 |
投资建议
- 综合公司行业地位、成长性、盈利能力及可比公司估值，建议给予公司2015年28-33倍PE估值，对应合理价格区间为25.8~30.4元。
- 公司具有较强的市场竞争力和增长潜力，适合长期投资。
股权结构变化
| 股东名称 | 发行前持股数量（万股） | 发行前持股比例（%） | 发行后持股数量（万股） | 发行后持股比例（%） |
|---|---|---|---|---|
| 王爱国 | 4200.00 | 70.00 | 4200.00 | 52.50 |
| 南海创新 | 660.00 | 11.00 | 660.00 | 8.25 |
| 世纪星豪 | 600.00 | 10.00 | 600.00 | 7.50 |
| 徐波 | 300.00 | 5.00 | 300.00 | 3.75 |
| 达晨创世 | 102.72 | 1.712 | 102.72 | 1.284 |
| 达晨盛世 | 89.28 | 1.488 | 89.28 | 1.116 |
| 山东中健 | 48.00 | 0.80 | 48.00 | 0.60 |
| 社会公众股 | - | - | 2,000.00 | 25.00 |
| 合计 | 6000.00 | 100.00 | 8000.00 | 100.00 |
结论
国恩股份作为国内改性塑料行业的领先企业，具备显著的技术、客户和区位优势。公司通过募投项目扩大产能，提升产品结构和市场竞争力，未来增长潜力较大。预计未来三年公司EPS将稳步增长，合理估值区间为25.8~30.4元。投资建议为“买入”，但需关注下游需求波动、市场竞争加剧及项目进度风险。
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