20170915-广发证券-国恩股份-002768.SZ-产业链稳健拓展_新增产品多点布局_20页_2mb

国恩股份（002768.SZ）总结

核心内容

国恩股份是一家主营改性塑料粒子与制品、空心胶囊和人造草坪的公司。近年来，公司通过收购和设立子公司，积极拓展产业链，增强市场竞争力。公司位于中国家电行业的重要区域青岛，具备良好的区位优势。公司还计划通过定增募集资金，进一步布局高性能复合材料产业，拓展成长空间。

主要观点

• 主营业务：公司主要业务涵盖改性塑料粒子与制品、空心胶囊和人造草坪。
• 业务拓展：通过收购益青生物进入空心胶囊领域，设立子公司国恩体育草坪和国恩复材拓展人造草坪和复合材料业务。
• 业绩表现：2011-2016年公司收入和利润复合增长率分别为26.7%和29.2%，2016年收入和利润分别同比增长71.03%和81.23%，2017年上半年收入和利润分别同比增长54.5%和52.8%。
• 盈利能力：改性塑料粒子和制品毛利率基本稳定在20%左右，空心胶囊毛利率达33%，盈利能力较强。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2017-2019年净利润分别为1.83亿元、2.38亿元和2.89亿元，对应动态估值分别为33倍、25倍和21倍。

关键信息

改性塑料行业

• 应用领域：主要应用于家电（37%）、汽车行业（15%）及其他如电子电器、办公设备、电动工具等。
• 行业趋势：汽车轻量化推动改性塑料需求增长，改性塑料可替代钢材和木材，性价比高。
• 政策支持：国家“十三五”规划支持改性塑料行业，提出轻量化、功能化、生态化和智能化的发展方向。
• 市场前景：我国改性塑料产量稳步增长，从2009年的570万吨增长到2015年的1000万吨，复合增长率9.82%。

空心胶囊业务

• 业务拓展：通过收购益青生物，进入空心胶囊领域，益青生物是国内最大的空心胶囊生产企业之一，产能达220亿粒。
• 市场需求：空心胶囊广泛应用于医药和保健品行业，我国医药制造业主营收入和利润总额分别增长21倍和31倍，复合增长率分别为19.68%和22.37%。
• 盈利能力：2017年上半年空心胶囊业务实现营收9225万元，毛利3042万元，毛利率33%。

人造草坪业务

• 市场潜力：我国人造草坪行业销售规模增长迅速，2014年达10亿元，复合增长率17.09%。
• 应用领域：主要用于校园体育场、足球场等，预计2020年足球场地需求将达1.59亿平方米，对应市场空间约60亿元。
• 公司布局：公司与青岛浩韵橡塑共同设立子公司国恩体育草坪，注册资本3000万元，国恩股份出资2400万元，占股80%。公司已具备一定生产能力，并积极拓展国内外市场。

新材料布局

• 复合材料：公司设立青岛国恩复合材料有限公司，拟募集7.5亿元建设高性能复合材料项目，预计年产能达4万吨，主要产品包括SMC纤维材料、CFRT等。
• 项目效益：项目建成后年均销售收入预计1.28亿元，年均利润总额1.85亿元，净利润1.39亿元，投资利润率21%。

风险提示

1. 下游需求不及预期；
2. 原材料价格剧烈波动；
3. 新产品及新业务拓展不及预期；
4. 安全、环保事故风险；
5. 政策波动风险。

财务数据概览

业务布局与竞争优势

• 产业链布局：公司通过收购和设立子公司，实现从改性塑料到空心胶囊、人造草坪、复合材料的多点布局。
• 客户资源：与海信、海尔、美的、LG、小米、通用五菱、长安汽车等知名企业建立了稳定的合作关系。
• 区位优势：公司位于青岛，中国家电产业聚集地，有利于拓展市场。
• 技术优势：益青生物具备先进的技术能力和较高的产能，是空心胶囊行业的龙头企业。

总结

国恩股份凭借其在改性塑料、空心胶囊和人造草坪等领域的布局，持续拓展业务范围，提升盈利能力。公司依托青岛的区位优势，与多家知名客户建立战略合作关系，且在新材料领域积极布局，具备长期增长潜力。公司当前盈利稳定，未来增长可期，但需关注行业需求变化、原材料价格波动及政策影响等风险因素。