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常熟银行（601128.SH）2016年上市分析总结

核心内容

常熟农商行于2016年8月19日获证监会核准发行，计划于9月20日开始申购，发行价为4.28元，对应1倍PB。本次发行222,272,797股，占发行后股本的10%。公司作为全国首家引入战略投资者的农村商业银行，具备较强的转型能力和市场竞争力。

主要观点

1. 经营环境与战略定位

• 常熟市经济总量位居全国百强县前列，2015年GDP总量达2044.88亿元，增速高于全国平均水平。
• 常熟农商行深耕本地，同时积极布局异地，截至2016年上半年，已实现江苏省内多个市县及湖南、河南、云南等省份的网点覆盖。
• 企业坚持服务“三农”和“小微”的市场定位，2016年上半年涉农贷款余额占全行贷款比重达84.63%，小微企业贷款占对公贷款比重达83.96%。

2. 资产与负债结构

• 资产结构均衡，证券投资占比近30%，是生息资产收益率高于同业的重要原因。
• 负债方面，零售特色显著，个人贷款占比达34.31%，且计息负债成本低于同业，具备成本优势。

3. 息差与盈利能力

• 净息差优于同业，2016年上半年净息差为3.20%，高于股份制银行和城商行平均水平。
• 2016年上半年营业收入同比增长13%，净利润同比增长7.27%，盈利状况明显改善。
• 个人金融业务对营业利润的贡献显著提升，占比达37.95%，反映出“大零售”战略取得成效。

4. 资产质量与风险控制

• 2015年不良贷款率较2014年上升49BP，但2016年上半年不良贷款率基本稳定，不良生成环比下降。
• 拨备覆盖率维持较高水平，且离监管要求仍有安全距离，风险暴露充分但可控。

5. 投资建议与估值

• 预计2016年-2018年营业收入增速分别为34.44%、30.46%、26.64%，净利润增速为8%、7%、6%。
• 合理价格区间为6.18-6.63元，对应2016年动态PB为1.4x-1.5x。
• 考虑新股溢价，预计上市后股价短期存在40%左右的溢价空间，对应股价8.84-9.28元，动态PB为2.0x-2.1x。

关键信息

发行信息

• 发行价：4.28元
• 发行数量：222,272,797股
• 发行方式：网上发行与网下配售结合
• 保荐机构：中信建投证券

股权结构变化

估值对比

风险提示

• 不良资产暴露超预期
• 零售转型不及预期

投资亮点

• 经营环境稳健
• 成长性突出
• 业绩和资产质量明显改善

结论

常熟农商行凭借稳健的经营环境、均衡的资产结构、突出的净息差优势及“大零售”战略的推进，展现出良好的成长潜力和盈利能力。虽然存在一定的不良贷款风险，但资产质量已出现边际改善，风险暴露较为充分。综合估值和盈利预测，合理价格区间为6.18-6.63元，上市后短期存在40%左右的溢价空间。