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常熟银行2018年中报点评总结

核心内容

常熟银行于2018年8月23日发布半年报，显示公司上半年业绩表现优于预期，主要得益于资产增速提升及零售业务的快速发展。投资评级为“增持”，合理价格区间为6.26~6.79元，当前价格为5.66元。

主要观点

• 利润增速显著提升：2018年上半年归母净利润同比增速达24.55%，超出市场预期。
• 成本管控增强：上半年成本收入比下降至36.21%，表明公司在控制成本方面表现良好。
• 零售转型成效显著：个人贷款同比增速达29.05%，成为资产扩张的主要驱动力，零售贷款占比达到48.20%，在区域性银行中处于领先水平。
• 资产质量持续优化：不良贷款率降至1.01%，关注类贷款占比下降至2.17%，逾期90天以上贷款占比下降至0.63%，拨备覆盖率提升至386%。
• 估值与盈利预测：预测2018-2020年EPS分别为0.69/0.84/1.04元，BPS分别为5.22元，当前PE为8.24倍，PB为1.09倍，高于行业平均PB（1.03倍），公司享有零售转型带来的估值溢价。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2018年上半年同比增速16.30%，高于Q1。
• 净息差：2018年上半年净息差为2.87%，小幅下降，主要受存贷利差上升与债券成本上升影响。
• 存款与贷款增速：贷款同比增速21.68%，存款同比增速16.81%，但存款增速较Q1有所下降。
• 资本充足率：2018年上半年资本充足率14.53%，一级资本充足率9.76%，核心一级资本充足率9.72%，较Q1有所下降。
• 不良贷款率：2018年Q2末不良贷款率1.01%，较2017年末下降28bp，不良贷款确认更加严格。

经营预测

• 净利润预测：2018-2020年净利润分别为1,526/1,867/2,319百万元，增速分别为20.73%/22.32%/24.19%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.69/0.84/1.04元，较前次预测有所上调。
• PB与PE估值：2018年PB估值为1.09倍，PE估值为8.24倍，公司享有零售转型带来的估值溢价。

风险提示

• 区域不良贷款增长超预期
• 经济增速下行超预期

总结

常熟银行在2018年上半年实现了利润增速的显著提升，主要得益于零售业务的快速发展及资产规模的扩张。公司在成本控制和资产质量方面表现良好，不良贷款率持续下降，拨备覆盖率提升。尽管净息差略有下降，但公司通过优化贷款结构和提升非利息收入占比，有效提升了盈利能力。公司当前估值处于合理区间，享有零售转型带来的估值溢价，因此维持“增持”评级。