20210330-华安证券-光威复材-300699.SZ-预付大增彰显干劲满满_项目投产昭示业绩新篇_4页_728kb

光威复材2020年年报及投资分析总结

核心内容概述

光威复材（300699）2020年年报显示，公司全年实现营业收入21.16亿元，同比增长23.36%；归属于上市公司股东的净利润6.42亿元，同比增长22.98%。公司业绩符合市场预期，预付款项大幅增长286.48%，反映出下游需求旺盛，为未来业绩增长奠定基础。公司投资评级为“买入”，分析师刘万鹏认为公司具备良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司营业收入和净利润均实现显著增长，尤其是以军品为主的碳纤维板块增长较快，风电碳梁业务也保持稳定增长。
• 预付款大幅增长：预付款从2019年的1637.8万元增长至2020年的6329.6万元，增长286.48%，表明公司正在积极备产备货，下游市场景气度高。
• 募投项目进展：公司募投的干湿法工艺碳纤维生产线已建成试车，预计2021年逐步达产，将新增4亿元产值。同时，高强高模型碳纤维产业化项目已于2020年上半年通过验收。
• 实控人变更不影响经营：公司实控人变更为家族内部财产安排，不影响公司经营，且符合军工行业监管规定。
• 盈利能力提升：公司毛利率稳定在49%以上，净利率逐步提升，ROE持续增长，反映出盈利能力增强。
• 估值指标下降：公司PE、P/B、EV/EBITDA等估值指标逐步下降，表明市场对公司未来盈利预期提升，估值趋于合理。

关键财务数据

收益表现

• 营业收入：2020年为21.16亿元，同比增长23.36%。
• 净利润：2020年为6.42亿元，同比增长22.98%。
• 扣非净利润：2020年为5.66亿元，同比增长23.33%。

业务板块

• 军品业务：销售收入10.78亿元，同比增长35.11%。
• 风电碳梁业务：销售收入7.18亿元，同比增长6.61%。

成长能力

• 营业收入增长率：预计2021-2023年分别为26.7%、23.7%、23.7%。
• 归属于母公司净利润增长率：预计2021-2023年分别为32.6%、25.8%、28.2%。

盈利能力

• 毛利率：2020年为49.8%，预计2021-2023年分别为49.0%、47.4%、47.7%。
• 净利率：2020年为30.3%，预计2021-2023年分别为31.8%、32.3%、33.5%。
• ROE：2020年为17.6%，预计2021-2023年分别为19.0%、19.3%、19.8%。

估值指标

• PE：2020年为71.93倍，预计2021-2023年分别为44.33倍、35.23倍、27.49倍。
• P/B：2020年为12.69倍，预计2021-2023年分别为8.41倍、6.79倍、5.44倍。
• EV/EBITDA：2020年为60.77倍，预计2021-2023年分别为77.74倍、66.91倍、43.87倍。

每股指标

• 每股收益：2020年为1.24元，预计2021-2023年分别为1.64元、2.07元、2.65元。
• 每股经营现金流：2020年为1.84元，预计2021-2023年分别为0.48元、1.46元、1.60元。
• 每股净资产：2020年为7.01元，预计2021-2023年分别为8.66元、10.72元、13.37元。

投资建议

分析师刘万鹏维持“买入”评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.51亿元、10.71亿元、13.73亿元，分别同比增长32.6%、25.8%、28.2%。公司具备良好的成长性和盈利能力，未来业绩有望持续增长。

风险提示

• 风电碳梁业务拓展不及预期；
• 军品业务订单波动风险；
• 新增项目进展及产能释放不及预期；
• 民品需求降低、市场竞争加剧。

项目进展

• 干湿法工艺生产线：已建成试车，预计2021年逐步达产；
• 高强高模型碳纤维项目：2020年上半年通过验收，产能释放将带来新增产值。

实控人变更

• 实控人变更：王言卿将部分股权转让给陈洞和陈亮，实控人变更为陈亮；
• 影响：不影响公司经营，且符合军工行业监管规定。

财务报表与盈利预测

资产负债表

• 资产总计：预计2021-2023年分别为5678亿元、6931亿元、8497亿元；
• 负债合计：预计2021-2023年分别为1111亿元、1293亿元、1488亿元；
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为19.6%、18.7%、17.5%。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2021-2023年分别为249亿元、757亿元、828亿元；
• 投资活动现金流：预计2021-2023年分别为338亿元、606亿元、657亿元；
• 筹资活动现金流：预计2021-2023年分别为0亿元、0亿元、0亿元；
• 现金净增加额：预计2021-2023年分别为588亿元、1363亿元、1485亿元。

利润表

• 营业收入：预计2021-2023年分别为2681亿元、3316亿元、4103亿元；
• 营业成本：预计2021-2023年分别为1367亿元、1743亿元、2146亿元；
• 归属于母公司净利润：预计2021-2023年分别为851亿元、1071亿元、1373亿元。

财务比率

• 总资产周转率：预计2021-2023年分别为0.47、0.48、0.48；
• 应收账款周转率：预计2021-2023年分别为4.49、5.75、5.55；
• 应付账款周转率：预计2021-2023年分别为4.21、4.20、4.24；
• ROIC：预计2021-2023年分别为13.7%、14.1%、14.5%。

总结

光威复材2020年业绩表现稳健，受益于军工及高端装备领域对碳纤维的稳定需求。预付款大幅增长，预示下游市场高景气度，公司积极布局募投项目，提升产能和产品结构。实控人变更不影响公司经营，公司估值指标逐步下降，盈利能力和成长性良好，未来业绩增长可期。分析师建议维持“买入”评级，关注公司未来在军民融合领域的持续发展。