20210330-兴业证券-光威复材-300699.SZ-第一大客户销售金额持续高速增长_预浸料营收增长强劲毛利率显著提升_10页_1mb

光威复材2020年报及投资分析总结

核心内容概览

光威复材于2020年实现营业收入21.16亿元，同比增长23.36%；归母净利润6.42亿元，同比增长22.98%；扣非后归母净利润5.66亿元，同比增长23.33%。公司整体毛利率为49.81%，同比增加1.80pct，经营活动产生的现金流量净额为9.56亿元，同比增长26.89%。公司发布2020年利润分配方案，每10股派发现金股利5元，预计共分配现金红利2.59亿元。

主要观点

收入与利润增长

• 公司整体营收和净利润保持稳步增长，主要受益于航空、航天及高端装备对碳纤维的需求增长，以及碳纤维及其复合材料应用领域的快速拓展。
• 2020年四个季度分别实现营收4.88亿元、5.17亿元、5.98亿元、5.12亿元，归母净利润分别为1.72亿元、1.80亿元、1.73亿元、1.17亿元，其中Q4净利润同比增长51.16%，显示业绩释放加快。
• 2021-2023年盈利预测分别为8.81/11.41/15.21亿元，EPS分别为1.70/2.20/2.93元/股，对应PE分别为43/33/25倍，维持“审慎增持”评级。

产品结构与毛利率变化

• 碳纤维及织物营收增长显著，达10.78亿元，同比增长35.11%，占公司营收的50.95%，但毛利率同比下降4.01pct，主要由于产品结构变化。
• 碳梁营收增长6.61%，占营收33.93%，毛利率下降0.18pct；预浸料营收增长33.61%，占营收11.18%，毛利率增长13.77pct。
• 第一大客户销售额为9.82亿元，同比增长30.28%，占公司总营收46.62%，占碳纤维及织物营收的91.10%。

大客户订单履行情况

• 公司全资子公司拓展纤维与客户A签订两个合同，总金额为99,772.62万元，截至2020年底完成率98.20%，同比提升11.96pct，显示订单执行效率高。

研发投入与创新

• 2020年研发费用为2.74亿元，同比增长44.27%，主要由于新产品研发及科研院所技术协作费增加，占营收比重12.96%。
• 公司获授权专利78项，创建市级创新工作室28个，显示其在技术创新方面有显著进展。

财务与运营状况

• 公司应收款项周转率8.58次，存货周转率3.64次，均有所提升。
• 存货余额为2.86亿元，同比减少3.54%，其中原材料减少15.82%，在产品增加85.91%，产成品增加1.33%。
• 资产负债率20.05%，同比增加0.03pct，保持较低水平。

现金流与费用情况

• 经营活动产生的现金流量净额为9.56亿元，同比增长26.89%，主要由于军品应收账款变现。
• 期间费用总额4.12亿元，同比增长28.23%，费用率19.49%，同比增加0.74pct，其中财务费用增长显著，主要由于汇率波动导致汇兑损失增加。

关键信息

投资建议

• 维持“审慎增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力。

风险提示

• 民品需求下滑或原材料供应受限。
• 军品销售价格下调风险。

子公司表现

• 威海拓展纤维有限公司2020年营收12.20亿元，同比增长39.11%，净利润5.96亿元，同比增长28.48%。
• 威海光威能源新材料有限公司2020年营收6.87亿元，同比增长5.38%，净利润0.11亿元，同比减少82.01%。

财务指标概览

附表数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

光威复材在2020年表现出强劲的业绩增长，主要得益于碳纤维及织物业务的快速发展和大客户订单的持续增长。尽管毛利率有所下降，但公司通过产品结构调整和研发投入提升了整体盈利能力。分析师认为，公司未来三年仍将保持增长趋势，维持“审慎增持”评级。同时，公司需关注民品需求下滑及军品价格下调等潜在风险。