光威复材2020年年报及2021年Q1业绩预告总结
核心内容概述
光威复材于2021年3月30日发布了2020年度报告及2021年第一季度业绩预告，整体表现稳健，碳纤维业务快速发展，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司维持“买入”评级，预计未来三年净利润将持续增长，EPS稳步提升，PE逐步下降。
主要观点
■ 碳纤维与织物业务快速增长
- 收入表现：2020年碳纤维及织物收入为10.78亿元，同比增长35.11%，占营收比重提升至50.95%。
- 重大合同执行：与客户A签订的两个总金额为99,772.62万元的重大合同完成率高达98.20%。
- 产品结构优化：T700S产品实现对外销售过千吨，公司持续推进T800级、T1000级及高强高模系列碳纤维在国防和高端装备的应用验证。
- 前景展望：随着下游装备放量和碳纤维复合材料应用范围拓展，碳纤维及织物业务预计保持较快增长。
■ 碳梁业务受疫情影响增速放缓
- 收入表现：2020年碳梁业务收入为7.18亿元，同比增长6.61%，占营收比重降至33.93%。
- 产能情况：公司现有碳梁产能850万米，利用率85.52%，另有170万米在建产能预计2021年投产，将为未来业务扩张提供支撑。
■ 综合毛利率提升，研发投入加大
- 毛利率：2020年综合毛利率为49.81%，同比提升1.80个百分点。
- 费用控制：期间费用率为19.49%，略有上升，但研发费用大幅增长44.27%，达到2.74亿元，显示公司对技术升级的重视。
- 战略方向：公司持续推进“两高一低”发展战略，通过研发成果提升全产业链竞争优势。
■ 军用碳纤维市场地位稳固
- 市场份额：公司碳纤维产品在国内军用市场占有率超过70%，T300级碳纤维已稳定供货十余年。
- T800级产品：作为唯一供应商的T800级产品已实现小批量验证应用。
- 军机复材需求：国内军机复材用量仅为10%-15%，远低于国外先进战机的36%，未来增长空间广阔。
关键财务数据
营收与利润预测
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
EPS（元/股） |
| 2020A |
21.16 |
+23.4% |
6.42 |
+23.0% |
1.24 |
| 2021E |
27.54 |
+30.2% |
8.74 |
+36.2% |
1.69 |
| 2022E |
36.40 |
+32.2% |
11.40 |
+30.4% |
2.20 |
| 2023E |
49.18 |
+35.1% |
15.06 |
+32.1% |
2.90 |
估值指标
| 年份 |
P/E（倍） |
P/B（倍） |
EV/EBITDA（倍） |
| 2020A |
58.80 |
10.38 |
47.44 |
| 2021E |
43.16 |
8.37 |
33.88 |
| 2022E |
33.11 |
6.88 |
25.15 |
| 2023E |
25.06 |
5.54 |
18.56 |
投资评级与风险提示
- 投资评级：维持“买入”评级，预计未来三年EPS分别为1.69元、2.20元、2.90元，对应PE分别为43倍、33倍、25倍。
- 风险提示：
- 军品订单及交付不及预期；
- 碳梁业务恢复进度不及预期。
财务结构分析
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
2,846 |
3,562 |
4,181 |
5,254 |
| 非流动资产 |
1,802 |
2,192 |
2,647 |
3,276 |
| 资产总计 |
4,649 |
5,754 |
6,828 |
8,530 |
| 流动负债 |
510 |
741 |
844 |
1,214 |
| 负债合计 |
932 |
1,163 |
1,266 |
1,636 |
| 归属母公司股东权益 |
3,636 |
4,510 |
5,482 |
6,816 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
2,116 |
2,754 |
3,640 |
4,918 |
| 营业成本 |
1,062 |
1,359 |
1,775 |
2,368 |
| 营业利润 |
729 |
990 |
1,293 |
1,711 |
| 归母净利润 |
642 |
874 |
1,140 |
1,506 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
956 |
905 |
1,272 |
1,621 |
| 投资活动现金流 |
-114 |
-506 |
-630 |
-884 |
| 筹资活动现金流 |
-182 |
-8 |
-187 |
-204 |
| 现金净增加额 |
652 |
391 |
455 |
533 |
估值与财务指标趋势
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（EPS） |
1.24 |
1.69 |
2.20 |
2.90 |
| 每股净资产（BPS） |
7.01 |
8.70 |
10.58 |
13.15 |
| ROIC（%） |
23.8% |
27.6% |
30.7% |
33.2% |
| ROE（%） |
17.2% |
19.0% |
20.5% |
21.8% |
结论
光威复材在2020年实现稳健增长，碳纤维业务表现突出，成为业绩增长的核心引擎。公司持续加大研发投入，强化全产业链布局，军用碳纤维市场地位稳固，未来有望受益于下游装备需求的提升。尽管碳梁业务受疫情影响增速放缓，但新增产能即将投产，预计未来将逐步恢复增长。公司估值逐步下降，盈利能力和财务状况良好，维持“买入”投资评级。