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安踏体育(02020.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容概述

本报告对安踏体育的财务表现、品牌发展及投资价值进行了深入分析，指出公司整体处于消费升级与品牌升级的良性发展轨道，FILA品牌已进入高质量增长阶段，其他品牌如迪桑特、可隆表现突出，公司多品牌战略推动长期业绩增长。分析师认为公司具备良好的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。

主要观点

1. 品牌表现

• 安踏主品牌：实现稳健增长，折扣率和库销比保持健康，售罄率较去年同期提升10个百分点。
• FILA品牌：进入高质量增长阶段，线下增长放缓但线上表现强劲，折扣率和库存管理良好，店效与坪效提升。
• 其他品牌：迪桑特和可隆增长显著，分别同比增长50%和30%，线上增长超50%和1.5倍，展现出强劲的市场潜力。

2. 财务表现

• 营业收入：从2019年的33,926百万元增长至2021年的46,607百万元，预计2023年达到70,320百万元。
• 归母净利润：从2019年的5,344百万元增长至2021年的7,696百万元，预计2023年将达到12,097百万元。
• 每股收益：从2019年的2.847元增长至2021年的3.529元，预计2023年达到4.475元。
• 盈利能力：毛利率从2019年的60.0%提升至2021年的60.0%，净利率从16.5%提升至17.2%。
• 现金流：经营活动现金净流稳健，2021年为9,950百万元，预计2023年将达到12,217百万元。

3. 增长预期

• 全年增长：预计2021年安踏品牌同比增长20%以上，FILA品牌同比增长约25%。
• 长期增长：公司整体长期维持18%-25%的增长，FILA品牌长期保持双位数增长，目标维持在400-500亿元规模。
• 盈利预测：下调2021-2023年EPS预测，分别为2.85元（-5%）、3.53元（-6%）、4.48元（-12%），对应PE分别为37倍、30倍、23倍。

关键信息

4. 市场数据

• 市价：126.800港元
• 流通港股：2,703.33百万股
• 总市值：342,782.12百万元
• 年内股价最高最低：189.70/85.150港元
• 恒生指数：25,409.75点

5. 股价表现

• 3个月：-32.01%
• 6个月：-9.75%
• 12个月：48.48%
• 相对恒生指数：-22.74%、+2.54%、+44.28%

6. 风险提示

• 全球疫情反复
• 新品牌推广不及预期
• 行业竞争加剧

7. 投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录摘要

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流持续增长，2023年预计分别为4.475元、19.488元、4.519元。
• 回报率：净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率逐步提升，2023年预计分别为22.96%、13.45%、67.56%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数均在合理范围内。
• 偿债能力：净负债/股东权益由负转正，资产负债率逐步下降。

资产负债表预测

• 货币资金：预计2023年达到40,608百万元
• 负债：预计2023年达到33,730百万元
• 股东权益：预计2023年达到52,682百万元

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2023年达到12,217百万元
• 投资活动现金净流：预计2023年为-1,024百万元
• 筹资活动现金净流：预计2023年为-1,767百万元
• 现金净流量：预计2023年为9,426百万元

结论

安踏体育在多品牌战略下展现出强劲的增长能力和良好的财务状况，尽管短期受到外部不利因素影响，但长期仍有望实现稳定增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备投资价值。