20230415-天风证券-安踏体育-02020.HK-Fila调整成效凸显_户外延续景气成长_2页_362kb

安踏体育（02020）研究报告摘要

投资评级：
维持买入评级，目标价12530港元，6个月内股价相对收益预期为单位数增长（维持评级）。

核心观点：
公司各品牌在2023年第一季度延续增长势头，FILA增速亮眼，户外品牌表现强劲。DTC转型和科技创新推动品牌升级，叠加品类扩张与库存管理优化，预计全年业绩持续高增长。

各品牌表现

1. 安踏主品牌

   • 零售额同比增长中单位数，受益于品牌升级、科技创新及“赢领计划”提升品牌势能。
   • 内生增长支撑高端专业运动产品需求，科技产品矩阵（如“氢跑鞋40”）推动客群升级。

2. FILA

   • 同比增长高单位数，核心品类稳固，FILAGOLF独立店提升专业运动占比。
   • 产品创新（如HYPERMOVE科技）与跨界联名增强时尚吸引力，客单价持续提升。

3. 其他品牌

   • DESCENTE：加强滑雪产品布局，锁温科技推动专业高端定位。
   • KOLONSPORT：户外业务增长强劲，高端渠道拓展满足消费升级需求。

战略与驱动因素

• 产品端：自主研发科技（如安踏氮科技、GORE-TEX）强化专业形象，满足细分需求。
• 渠道端：DTC转型深化，全渠道协同提升效率，高线城市及新兴市场布局加速。
• 品类端：主品牌聚焦专业运动，FILA强化时尚与专业平衡，其他品牌拓展多运动场景。

盈利预测

• 收入：2023-2025年预计分别为617、728、866亿人民币（+中高增速），利润率持续优化。
• 利润：归母净利预计93亿、113亿、135亿人民币，估值PE逐级下降（29→24→21x）。

风险提示：

• 外部风险：竞争加剧（尤其ZARA、李宁）、库存折扣超预期、消费者偏好变化。
• 内部风险：新品推广不及预期、供应链波动、汇率波动影响盈利能力。