20230823-兴证国际证券-安踏体育-02020.HK-FILA利润率大超预期_7页_574kb

安踏体育2023年半年度业绩分析总结

核心内容概览

安踏体育在2023年上半年实现稳健增长，营收同比增长14.2%至296.5亿元，经营利润同比增长31.6%至76.2亿元，含JV归母净利润同比增长32.3%至47.5亿元。公司维持“买入”评级，目标价为119.1港元，当前市价为77.65港元，预计2023年PE为20倍，处于近三年低位，显示出高确定性的业绩有望推动估值修复。

主要观点

• 高质量增长：公司上半年实现高于预期的利润增长，主要得益于费用控制和各业务线的优化。
• 主品牌表现稳健：安踏主品牌收入同比增长6.1%至141.7亿元，经营利润率有所改善，尽管受到政府补贴影响。
• FILA复苏势头强劲：FILA经营利润率同比改善7.2个百分点至29.7%，达到历史最好水平，电商业务表现突出，尤其在抖音平台，助力下沉市场拓展。
• 户外运动品牌群高速成长：户外运动品牌群收入同比增长73%，经营利润率提升至30.3%，为历史最佳水平，其中KolonSport和Descente表现尤为亮眼。
• DTC转型成效显著：DTC收入同比增长21.8%至80.9亿元，渠道结构优化和店效提升成为关键。
• 盈利预测上调：公司上调盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为101.70/123.96/143.55亿元，同比增长分别为34.0%/21.9%/15.8%。
• 现金流强劲：上半年经营现金流同比增长104.1%至101.6亿元，期末账面现金达258.3亿元，显示公司财务状况良好。
• 估值修复预期：当前PE处于近三年底部，弱复苏环境下，公司高确定性业绩有望推动估值修复。

关键信息

业务表现

• 主品牌：收入增长6.1%，经营利润率同比改善。
• FILA：收入增长13.5%，经营利润率改善至29.7%，毛利率提升0.6个百分点。
• 户外运动品牌群：收入增长77.6%，经营利润率提升至30.3%，其中KolonSport收入接近翻倍，Descente单店店效高增约60%。
• 亚玛芬集团：收入增长37.2%，若剔除一次性拨备，基本实现盈亏平衡，预计年底提前完成五大目标。

财务指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	8.8%	14.6%	13.1%	13.5%
毛利润增长率	6.3%	20.0%	13.6%	14.1%
净利润增长率	-1.7%	34.0%	21.9%	15.8%
毛利率	60.2%	63.1%	63.3%	63.6%
净利率	15.4%	18.4%	19.9%	18.2%
ROE	24.0%	28.5%	29.8%	29.7%
股东权益	34,400	39,763	46,300	53,869
每股收益	2.80	3.59	4.38	5.07
PE	25.5	19.9	16.3	14.1

财务健康状况

• 存货周转天数：从2022年的145天降至2023年上半年的124天。
• 应收账款周转天数：从2022年的22天降至17天。
• 经营现金流：同比增长104.1%至101.6亿元。
• 期末现金：达258.3亿元，财务状况稳健。

风险提示

• 品牌推广低于预期
• DTC推行不及预期
• 存货积压风险

未来展望

• 库存健康：随着库存回归健康水平，各品牌铺货节奏将逐步恢复正常。
• FILA持续增长：FILA作为利润增长主力，预计下半年表现稳健。
• 户外运动品牌群：有望继续高质量高速成长，公司上调全年收入增速指引至40%。
• 估值修复：在弱复苏的零售环境中，高确定性的业绩将推动估值修复，目标价为119.1港元。

总结

安踏体育2023年上半年业绩表现稳健，各品牌线增长态势良好，尤其FILA和户外运动品牌群表现突出。公司通过严格费用控制、DTC转型、产品专业化升级等方式实现高质量增长，盈利预测上调，估值处于近三年低位，具备估值修复潜力。公司维持“买入”评级，目标价为119.1港元。