20201016-兴证国际证券-安踏体育-02020.HK-FILA表现优于预期_复苏加速_5页

报告摘要

安踏体育（2020.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对安踏体育（2020.HK）的三季度营运表现及未来发展前景进行了分析，整体维持“审慎增持”评级，目标价为91.92港元，当前股价为85.3港元，预期升幅为7.76%。报告指出，公司多品牌战略、拓品类、全渠道和新零售模式是其业绩增长的主要驱动力。

主要观点

品牌表现分化：
- 安踏品牌：三季度零售流水实现低单位数正增长，其中成人货品增长较缓，儿童货品增长较快，但线下渠道仍受DTC转型影响呈负增长，线上渠道增长显著。
- FILA品牌：表现优于预期，三季度零售流水同比增长20%-25%，FILA KIDS和FILA FUSION贡献显著，线上增长达90%，线下儿童表现优于成人。
- 其他品牌（不含AmerSports旗下品牌）：三季度零售流水增长50%-55%，其中迪桑特增长90%，KOLON SPORTS增长20%-30%，受益于冷冬趋势，四季度冬衣销售有望进一步提升。
- AmerSports：受欧洲疫情拖累，三季度流水增速在-15%以内。
DTC转型持续推进：
- 公司已完成800多家门店的DTC转型，预计9-12月为转型交接期，可能对安踏品牌线下流水和库存造成短期压力，但库存水平预计不会显著高于行业平均水平。
- 2020全年安踏品牌门店预计调整至9600-9700家，FILA预计保持2000-2100家门店，DESCENTE预计新增60-70家门店，主要集中于一、二线城市高端商场。
财务预测与估值：
- 2020/2021/2022年预计营收分别为364.7亿元、424.6亿元、497.4亿元，同比增长分别为7.5%、16.4%、17.1%。
- 归母净利润预计分别为56.5亿元、62.1亿元、68.7亿元，同比增长分别为5.7%、10%、10.6%。
- EPS预计分别为2.1元、2.31元、2.56元，对应2020/2021/2022年P/E分别为40.5x、36.9x、33.3x。
- 毛利率持续提升，从2019年的55.0%提升至2022年的57.1%，归母净利率略有下降，但整体仍保持良好水平。
- ROE维持在28.0%-31.0%区间，盈利能力稳健。
投资建议：
- 维持“审慎增持”评级，目标价91.92港元，主要基于公司多品牌战略和全渠道转型带来的长期增长潜力。
- 预计2020年公司营收和利润将实现温和增长，未来两年增长加快，尤其是FILA和迪桑特等子品牌的增长表现突出。

关键信息

市场数据

收盘价：85.3港元
总股本：27.0亿股
总市值：2305.9亿港元
净资产：213.9亿元
总资产：495.2亿元
每股净资产：7.88元

财务指标预测

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	33,928	36,473	42,463	49,737
归母净利润（百万元）	5,344	5,648	6,213	6,871
EPS（元）	1.99	2.10	2.31	2.56
P/E（倍）	42.9	40.5	36.9	33.3

财务比率

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率	55.0%	55.2%	56.1%	57.1%
归母净利率	15.8%	15.5%	14.6%	13.8%
ROE	28.0%	28.1%	29.4%	31.0%
资产负债率	48.9%	48.3%	50.0%	47.8%
负债及权益合计（百万元）	40,374	42,655	46,095	45,994

风险提示

行业竞争加剧
新开门店数量低于预期
新品牌推广费用超出预期

投资评级说明

评级	说明
买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
审慎增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
减持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
推荐	行业相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
中性	行业相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
回避	行业相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

结论

安踏体育（2020.HK）在三季度表现出较强的复苏迹象，尤其在FILA及其他子品牌方面增长显著，显示其多品牌战略和全渠道转型初见成效。尽管DTC转型对部分线下渠道造成短期压力，但公司整体盈利能力和财务状况稳健，未来增长潜力较大。分析师维持“审慎增持”评级及91.92港元的目标价，建议投资者关注其长期增长机会。

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