20230413-兴证国际证券-安踏体育-02020.HK-FILA复苏势头明显_6页_606kb

安踏体育证券研究报告总结

核心内容

本报告为安踏体育（02020.HK）发布的2023年第一季度零售表现分析，提出“买入”评级，目标价为143.0港元，预期升幅为27.5%。报告指出公司经营质量显著改善，多个品牌表现强劲，尤其是FILA和户外运动品牌群。

主要观点

• 业绩表现良好：2023年第一季度，安踏主品牌流水同比增长中单位数，FILA实现高单位数增长，其他品牌（不含AmerSports）流水同比增长75-80%。
• FILA复苏显著：FILA在一、二线城市消费回暖，叠加品牌调整成效，3月流水增速达双位数增长。线上渠道在低基数下实现超40%增长，库存去化加快，库销比降至5个月以下。
• 其他品牌增长强劲：Descente流水增长超70%，KolonSport增速翻倍，户外运动品牌群整体呈现爆发式增长。
• 公司战略升级：安踏主品牌加大研发投入，推出“弦科技”篮球鞋，提升产品性能。同时，公司与东华大学合作推进呼吸膜科技研发，聚焦绿色环保与低碳可持续。
• DTC模式优化：公司通过数字化升级（如5G+AGV智慧物流）提升运营效率，优化供应链管理，增强盈利能力。
• 盈利预测上调：基于良好业绩表现，报告上调公司未来三年的盈利预测，预计2023-2025年营收分别为628.5亿元、718.2亿元、822.9亿元，同比增长17.1%、14.3%、14.6%；归母净利润分别为98.9亿元、119.9亿元、144.2亿元，同比增长30.4%、21.2%、20.2%。
• 估值合理：当前市盈率为35.2倍，未来三年市盈率预计逐步下降至18.5倍，体现公司成长性与盈利潜力。

关键信息

市场数据

• 日期：20230412
• 收盘价（港元）：112.20
• 总股本（亿股）：27
• 流通股本（亿股）：27
• 净资产（亿元）：344
• 总资产（亿元）：692
• 每股净资产（元）：12.68

财务预测

风险提示

• 品牌推广低于预期
• DTC推行不及预期
• 存货积压风险

报告正文要点

安踏主品牌表现

• 流水增长：Q1流水同比增长中单位数，线下表现优于线上。
• 折扣减少：大装折扣环比减轻，库销比降至5个月以下。
• 技术升级：推出“弦科技”篮球鞋，提升产品性能与市场竞争力。
• 研发投入：与东华大学合作推进呼吸膜科技研发，关注环保与可持续发展。

FILA表现

• 复苏明显：Q1流水同比增长高单位数，3月增速达双位数。
• 渠道增长：线上渠道增长超40%，线下表现稳步提升。
• 品牌调整：强化专业运动产品占比，提升品牌形象与市场吸引力。

其他品牌表现

• Descente：流水增长超70%，表现亮眼。
• KolonSport：流水增速翻倍，增长势头强劲。
• 户外品牌群：整体呈现爆发式增长，折扣与库存水平恢复正常。

供应链优化

• 智慧物流：与福建联通合作推进5G+AGV智慧物流系统，提升运营效率。
• 库存管理：库销比持续改善，有助于提升盈利空间。

总结

安踏体育在2023年第一季度展现出强劲的复苏态势，多个品牌表现优异，尤其是FILA和户外运动品牌群。公司通过技术升级、品牌重塑和供应链优化，显著提升了经营质量与市场竞争力。盈利预测上调，公司未来增长潜力较大，目标价143.0港元，维持“买入”评级。投资者需关注品牌推广、DTC模式推进及存货管理等潜在风险。