20260410-国信证券-盐津铺子-002847.SZ-2025年主动进行战略调整_核心品类魔芋持续放量_6页_386kb

报告摘要

盐津铺子在2025年公布了其业绩数据，显示公司在经历产品矩阵与电商渠道的战略性调整后，整体经营质量有所提升。尽管短期内面临收入波动，但公司通过聚焦核心品类、优化产品结构以及加强渠道渗透，展现出更强的盈利能力和增长潜力。

业绩表现：
- 2025年公司实现营业总收入57.6亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.5亿元，同比增长16.9%；扣非归母净利润7.1亿元，同比增长25.9%。
- 2025年第四季度营业收入13.4亿元，同比下降7.5%；归母净利润1.4亿元，同比下降2.1%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长12.1%。
产品结构优化：
- 魔芋产品持续放量，收入同比增长107.2%，占总收入的30.2%，成为公司最核心的品类。
- 其他品类如烘焙薯类、其他品类收入有显著下滑，分别为-35.3%和-22.4%。
- 公司主动优化产品结构，削减部分SKU，集中资源发展高增长潜力的产品。
渠道调整：
- 线下渠道收入稳步增长，同比增长16.8%。
- 线上渠道收入有所下滑，同比下降20.5%，主要由于公司对电商业务进行战略性收缩，减少低毛利率产品。
- 海外渠道收入同比增长172.5%，成为增长的重要驱动力；量贩零食渠道增速预计超过30%，占比继续提升。
盈利能力提升：
- 2025年毛利率为30.8%，同比提升0.1个百分点，其中魔芋产品毛利率提升至34.5%，主要得益于产品结构优化和规模效应。
- 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降2.0%、0.8%和0.2个百分点，费用管控效果显著。
- 归母净利率同比提升0.9个百分点至13.0%，扣非归母净利率提升1.7个百分点至12.4%。

盈利预测调整：
- 公司下调了2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测。
- 预计2026-2028年营业收入分别为65.7亿元、75.7亿元、86.4亿元，同比增长分别为14.1%、15.1%、14.2%。
- 归母净利润预计为8.8亿元、10.7亿元、12.7亿元，同比增长分别为17.5%、21.7%、18.9%。
- EPS分别为3.22元、3.92元、4.66元，对应PE分别为19倍、15倍、13倍。
估值与市场表现：
- 当前股价为57.67元，对应PE为21.8倍。
- 2026-2028年PE预测分别为18.5倍、15.2倍、12.8倍。
- 2026-2028年P/B分别为6.3倍、5.0倍、4.1倍。
- EV/EBITDA预测分别为16.1倍、13.5倍、11.5倍。
未来展望：
- 公司确立了产品驱动的战略，预计在调整结束后将恢复较快的成长趋势。
- 魔芋产品作为核心，带动渠道扩张和弱势市场开拓。
- 公司正在重点培育深海零食、蛋制品、豆制品等品类，持续推出新产品。

股票投资评级：
- 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上。
- 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间。
- 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上。
- 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点。
行业投资评级：
- 优于大市：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上。
- 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间。
- 弱于大市：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上。