20260408-国盛证券有限责任公司-盐津铺子-002847.SZ-Q4短期承压_看好魔芋放量_4页_626kb

盐津铺子（002847.SZ）总结

核心内容

盐津铺子在2025年实现了营收57.6亿元，同比增长8.6%，归母净利润7.5亿元，同比增长16.9%，扣非归母净利润7.1亿元，同比增长25.9%。尽管四季度营收和归母净利润同比分别下降7.5%和2.1%，但扣非归母净利润同比增长12.1%，显示出公司运营质量的提升。公司2025年中期及期末分红共计3.8亿元，分红率达51.0%。

主要观点

1. 产品结构优化，魔芋成为增长引擎

• 魔芋零食：2025年营收同比增长107.2%至17.4亿元，成为公司主要增长点。公司通过打造“大魔王”魔芋大单品，结合春节主题营销，实现了线上线下多维度曝光，带动产品势能爆发。
• 蛋制品：营收同比增长8.4%至6.3亿元，其中“蛋皇”及塘心鹌鹑蛋进驻山姆会员店，贡献显著增量。
• 其他产品：海味零食同比增长12.5%，果干果冻同比增长4.3%，休闲豆制品略有下降（-0.4%）。

2. 渠道拓展加速，线下增长显著

• 公司积极拓展新兴渠道，如量贩零食和山姆会员店，线下渠道营收同比增长16.8%至48.4亿元。
• 2025年末，公司经销商数量同比增长780家，达到4367家，为定量装扩张奠定基础。

3. 线上渠道承压，战略转向质量驱动

• 线上渠道营收同比下降20.5%至9.2亿元，主因电商流量成本快速上升。
• 公司主动调整电商运营战略，从规模驱动转向质量驱动，以实现可持续发展。

4. 盈利能力提升，运营效率增强

• 2025年毛利率同比增长0.1个百分点至30.8%，净利率提升0.8个百分点至12.9%。
• Q4毛利率同比提升4.8个百分点至32.4%，净利率提升0.6个百分点至10.6%，显示出公司运营能力的持续增强。
• 魔芋零食毛利率提升1.2个百分点至34.5%，蛋制品毛利率提升5.6个百分点至27.7%，主要得益于规模效应、成本控制及产品结构优化。

关键信息

业绩预测

• 2026-2028年，公司营收预计分别为66.7亿元、76.1亿元、85.8亿元，年增长率分别为15.7%、14.1%、12.8%。
• 归母净利润预计分别为8.8亿元、10.8亿元、13.0亿元，同比增长分别为17.7%、22.9%、20.3%。

投资建议

• 维持“买入”评级，公司具备清晰的成长路径和优秀的运营能力。

财务指标

• P/E：2025年为21.5倍，预计2026-2028年分别为18.3倍、14.9倍、12.4倍。
• P/B：2025年为7.6倍，预计2026-2028年分别为7.1倍、6.0倍、5.0倍。
• EV/EBITDA：2025年为16.5倍，预计2026-2028年分别为12.6倍、10.4倍、8.7倍。

财务比率

• 资产负债率：从2024年的50.9%降至2025年的47.1%，预计2026-2028年分别为47.3%、42.7%、38.4%。
• 净负债比率：2025年为37.5%，预计2026年降至29.0%，2027年进一步降至12.8%，2028年为-5.0%。
• 流动比率：2024年为0.9，2025年仍为0.9，预计2026-2028年分别为0.9、1.1、1.4。
• 速动比率：从2024年的0.3提升至2025年的0.2，预计2026-2028年分别为0.3、0.4、0.7。
• 每股收益：2025年为2.74元，预计2026-2028年分别为3.23元、3.97元、4.77元。
• 每股经营现金流：2025年为3.33元，预计2026-2028年分别为5.03元、5.01元、6.08元。
• 每股净资产：2025年为7.82元，预计2026-2028年分别为8.32元、9.91元、11.82元。

估值与盈利预测

• 净利润率：从2024年的12.1%提升至2025年的13.0%，预计2026-2028年分别为13.2%、14.2%、15.2%。
• ROE：从2024年的36.9%降至2025年的35.1%，预计2026-2028年分别为38.8%、40.1%、40.4%。
• ROIC：从2024年的27.6%降至2025年的25.9%，预计2026-2028年分别为27.8%、30.3%、31.9%。

风险提示

• 新品推广不及预期
• 渠道拓展不及预期
• 原材料价格大幅上涨

结论

盐津铺子作为零食行业中的佼佼者，凭借魔芋零食的强劲增长、渠道优化和运营能力的提升，展现出良好的发展潜力。尽管短期面临四季度营收下滑的压力，但公司通过战略调整和产品创新，有望在2026年及以后实现业绩的持续改善。整体来看，公司具备清晰的成长路径和稳定的盈利能力，未来发展前景乐观，建议持续关注。