20250824-西南证券-盐津铺子-002847.SZ-2025年中报点评_魔芋势能强劲_扣非利润增长亮眼_5页_1mb

盐津铺子（002847）2025年中报分析总结

核心业绩
2025年上半年，公司实现营收29.4亿元（同比+19.6%），归母净利润3.7亿元（同比+16.7%），扣非归母净利润3.3亿元（同比+22.5%）。第二季度单季营收同比增速放缓至13.5%，但扣非利润增速表现强劲，达到同比增长31.8%，符合市场预期。

业务亮点分析

1. 品类结构优化

   • 大单品表现分化：辣卤零食增长迅猛（+47.1%），其中魔芋类表现尤为突出（营收7.9亿元，同比+155.1%）；烘焙薯类负增长，其他品类如蛋类零食和果干果冻分别实现结构优化。
   • 公司聚焦健康化品类，魔芋和鹌鹑蛋成为核心增长点，魔芋品牌“大魔王”渗透率快速提升。

2. 渠道变化与海外拓展

   • 渠道结构调整：直营超市占比降至2.1%，经销及其他渠道占比提升至78.3%，电商占比下降至19.5%，反映零食量贩渠道快速扩张。
   • 海外布局加速：依托已建成的越南子公司和泰国基地，公司在东南亚市场魔芋和鹌鹑蛋的出海进程稳步推进，供应链优势助力成本稳定。

3. 盈利修复与成本压力

   • 25Q2毛利率虽同比下降2.0pp至31.0%，但费用率显著改善，销售费用率下降3.7pp至9.8%，净利润率同比提升0.8pp至13.8%，盈利结构改善主要由精益管理和费用优化驱动。
   • 原材料成本上升是毛利率承压主因，前期低价锁价策略有效对冲成本波动。

未来展望

• 公司维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为8.1亿、9.9亿、11.7亿元（对应EPS分别为2.97元、3.63元、4.29元），EPS复合增长率约19%。
• 财务预测显示，公司毛利率、净利率将持续提升，PE从2025年预测的24倍逐步下降至2027年的17倍，估值支撑显著。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 渠道拓展不及预期、新品推广不达目标等运营风险
• 食品安全及市场竞争加剧风险

结论
盐津铺子通过聚焦健康化品类和海外扩张，2025年上半年实现业绩稳健增长。魔芋等核心品类高增驱动收入提速，费用优化和渠道调整支撑盈利修复。未来毛利率改善和品类品牌协同有望持续提升成长性，估值具备提升空间。