> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盐津铺子2025年年报业绩点评总结 ## 核心内容 盐津铺子（002847）2025年年报显示，公司经营质量较高，业绩稳步增长，其中魔芋品类成为主要增长引擎，带动整体收入和净利润提升。尽管第四季度业绩略低于市场预期，但公司通过优化费用管理和产品结构调整，提升了整体盈利能力。 ## 主要观点 ### 收入与利润增长 - **2025年总收入**：57.62亿元，同比增长8.64% - **2025年归母净利润**：7.48亿元，同比增长16.95% - **2025年Q4收入**：13.35亿元，同比下滑7.49% - **2025年Q4归母净利润**：1.44亿元，同比下滑2.12% - **Q4业绩略低于预期**：主要受春节错峰影响及电商渠道和部分品类调整所致。 ### 品类表现 - **魔芋零食**：收入17.37亿元，同比增长107.23%，成为增长核心驱动力，占比达30% - **海味零食**：收入7.6亿元，同比增长12.5% - **蛋制品**：收入6.3亿元，同比增长8.4% - **果干果冻**：收入7.5亿元，同比增长4.3% - **烘焙**：收入8.9亿元，同比下滑22% - **豆制品**：收入3.6亿元，同比微降0.4%，主要因产品结构梳理砍掉低效SKU ### 渠道表现 - **线下渠道**：收入48.4亿元，同比增长16.79%，其中海外渠道增长显著，同比增长172% - **电商渠道**：收入9.22亿元，同比下降20.5%，占比16% - **电商调整**：自2025年5月起，公司缩减贴牌、非重点及低毛利产品，集中资源推进品牌制造企业电商战略 ### 毛利率与净利率 - **毛利率**：30.8%，同比提升0.11pct - **魔芋产品毛利率提升**：1.21pct，主要因产品结构调整和规模效应 - **蛋制品毛利率提升**：5.6pct，得益于渠道结构变化和产品高端化 - **海味零食毛利率下滑**：因渠道结构变化 - **净利率**：12.89%，同比提升0.11pct，盈利能力持续增强 ### 费用率 - **销售费用率**：同比下降2pct - **管理费用率**：同比下降0.82pct - **研发费用率**：同比下降0.19pct - **财务费用率**：同比上升0.18pct - **费用率下降**：主要得益于费用管控优化及前期股份支付冲回 ## 关键信息 ### 财务预测 - **2026-2028年收入预测**：66.66亿元、76.95亿元、87.74亿元，年增长率分别为16%、15%、14% - **2026-2028年归母净利润预测**：8.7亿元、10.3亿元、12.5亿元，年增长率分别为17%、18%、21% - **EPS预测**：3.21元、3.77元、4.57元 - **PE预测**：18倍、15倍、12倍 ### 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **评级说明**：预计公司未来三年业绩持续增长，盈利能力稳步提升，具备较强增长潜力。 ### 风险提示 - **渠道拓展不及预期** - **品类拓展不及预期** - **竞争加剧** ## 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 5,762.23 | 6,666.15 | 7,695.27 | 8,773.98 | | 归母净利润 | 748.41 | 874.70 | 1,028.89 | 1,247.71 | | EPS（最新摊薄） | 2.58 | 3.21 | 3.77 | 4.57 | | P/E | 20.73 | 17.74 | 15.08 | 12.44 | ## 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 30.80% | 30.74% | 30.98% | 31.14% | | 净利率 | 12.89% | 13.02% | 13.27% | 14.11% | | ROE | 38.05% | 33.26% | 28.50% | 26.33% | | ROIC | 24.68% | 23.54% | 21.51% | 20.30% | | 资产负债率 | 47.07% | 39.99% | 35.04% | 30.76% | | 净负债比率 | 49.55% | 36.90% | 34.46% | 34.73% | | 流动比率 | 0.86 | 1.23 | 1.57 | 2.05 | | 速动比率 | 0.41 | 0.71 | 1.03 | 1.49 | | P/E | 20.73 | 17.74 | 15.08 | 12.44 | | P/B | 7.27 | 5.04 | 3.78 | 2.90 | | EV/EBITDA | 17.51 | 13.90 | 11.43 | 8.96 | ## 投资建议 - **未来展望**：2026年，公司预计在海味零食、蛋制品等健康高蛋白零食品类上实现强劲增长，健康甜味零食预计平稳增长 - **渠道策略**：高势能会员店、定量流通及零食量贩渠道表现良好，公司将继续深耕 - **成本控制**：魔芋精粉价格下行趋势明显，公司已锁价大部分原材料，盈利能力有望稳中向好 ## 法律声明 本报告由浙商证券研究所制作，信息来源于公开资料，公司对信息的真实性、准确性及完整性不作保证，也不保证信息和建议不发生变更。报告仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并结合自身情况做出决策。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。