20260410-东兴证券-盐津铺子-002847.SZ-魔芋推动业绩增长_电商调结构造成短期扰动_6页_852kb

盐津铺子（002847.SZ）总结

核心内容

盐津铺子（002847.SZ）在2025年实现了营业收入57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%；扣非归母净利润7.15亿元，同比增长25.86%。尽管第四季度因春节错期及电商调整导致营收下滑7.49%，但扣非归母净利润仍保持12.08%的同比增长。

公司业绩增长主要由魔芋零食驱动，其全年营收达17.37亿元，同比增长107%，占总营收比重30.15%。预计2026年魔芋品类仍将保持30%以上的高速增长。其他品类如海味零食、蛋制品、果干果冻等也分别实现12.53%、8.35%、4.32%的同比增长，而休闲豆制品和烘焙薯类则出现小幅下滑。

主要观点

• 魔芋引领业绩增长：魔芋产品是公司增长的核心动力，2025年毛利率提升1.12个百分点，体现出公司在成本控制和产品策略上的优势。
• 电商调整短期影响，长期优化结构：公司主动减少低毛利产品和贴牌业务，导致线上营收同比下降20.50%，但调整后的电商渠道利润模型更优，产品结构更健康。
• 多渠道布局加速：线下渠道全年营收48.41亿元，同比增长16.79%；高势能商超、零食量贩、会员店等渠道加速扩张，海外收入同比增长172.5%。定量流通装渠道因麻酱素毛肚等大单品带动，区域和经销商结构明显改善。
• 盈利能力提升：公司全年毛利率30.8%，净利率提升至12.89%，主要得益于高毛利品类占比提升和低毛利品类收缩。
• 经营效率改善：销售费用率和管理费用率分别下降2.0和0.82个百分点，反映公司管理能力的提升。

关键信息

财务指标预测

未来增长预测

• 2026-2028年，公司归母净利润预计分别增长25.93%、21.95%、16.33%，EPS分别为3.45、4.21、4.90元。
• 公司毛利率预计持续提升，从2025年的30.8%增长至2028年的31.5%。
• 净利率从2025年的12.89%提升至2028年的16.24%。
• ROE预计从35.09%提升至44.66%，反映公司盈利能力增强。

风险提示

• 抖音平台和零食渠道竞争加剧；
• 行业整体竞争压力上升；
• 原材料价格上涨，成本压力增加；
• 大单品增长及新品放量不及预期；
• 食品安全风险。

附注

• 公司预计2026年4月29日发布一季报；
• 公司无发债及交叉持股；
• 2025年总市值为157.27亿元，流通市值为140.62亿元；
• 52周股价区间为97.71-56.67元，日均换手率为3.35。

分析师信息

• 孟斯硕：首席分析师，工商管理硕士，6年食品饮料行业研究经验，2020年加入东兴证券；
• 王洁婷：普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。

估值与行业评级

• 维持“推荐”评级，预计未来三年PE分别为17x、14x、12x；
• 行业评级为“看好”，预计未来三年行业表现相对强于市场基准指数。

财务比率

估值比率

重要事件与趋势

• 电商渠道调整：2025年下半年电商业务同比降幅约40%，预计调整将持续至2026年年中；
• 海外收入增长：2025年海外收入达1.7亿元，同比增长172.5%；
• 区域结构优化：定量流通装渠道带动华东、华北、东北等区域实现高速增长；
• 渠道结构优化：零食量贩渠道同比增长30%以上，传统经销商散装渠道收缩约20%。

总结

盐津铺子在2025年业绩稳健增长，核心驱动力来自魔芋零食的高增长。尽管电商渠道因调整而短期承压，但其结构优化与利润提升为公司长期发展奠定基础。公司正通过多渠道布局和产品结构优化，提升整体盈利能力与市场竞争力。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，盈利预测和估值指标均显示其具备良好的投资价值。