> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盐津铺子（002847.SZ）总结 ## 核心内容 盐津铺子（002847.SZ）在2025年实现了营业收入57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%；扣非归母净利润7.15亿元，同比增长25.86%。尽管第四季度因春节错期及电商调整导致营收下滑7.49%，但扣非归母净利润仍保持12.08%的同比增长。 公司业绩增长主要由魔芋零食驱动，其全年营收达17.37亿元，同比增长107%，占总营收比重30.15%。预计2026年魔芋品类仍将保持30%以上的高速增长。其他品类如海味零食、蛋制品、果干果冻等也分别实现12.53%、8.35%、4.32%的同比增长，而休闲豆制品和烘焙薯类则出现小幅下滑。 ## 主要观点 - **魔芋引领业绩增长**：魔芋产品是公司增长的核心动力，2025年毛利率提升1.12个百分点，体现出公司在成本控制和产品策略上的优势。 - **电商调整短期影响，长期优化结构**：公司主动减少低毛利产品和贴牌业务，导致线上营收同比下降20.50%，但调整后的电商渠道利润模型更优，产品结构更健康。 - **多渠道布局加速**：线下渠道全年营收48.41亿元，同比增长16.79%；高势能商超、零食量贩、会员店等渠道加速扩张，海外收入同比增长172.5%。定量流通装渠道因麻酱素毛肚等大单品带动，区域和经销商结构明显改善。 - **盈利能力提升**：公司全年毛利率30.8%，净利率提升至12.89%，主要得益于高毛利品类占比提升和低毛利品类收缩。 - **经营效率改善**：销售费用率和管理费用率分别下降2.0和0.82个百分点，反映公司管理能力的提升。 ## 关键信息 ### 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 53.04 | 57.62 | 65.26 | 74.23 | 82.11 | | 归母净利润（亿元） | 6.40 | 7.48 | 9.42 | 11.49 | 13.37 | | EPS（元） | 2.36 | 2.78 | 3.45 | 4.21 | 4.90 | | PE（倍） | 25.30 | 21.47 | 17.28 | 14.17 | 12.18 | ### 未来增长预测 - 2026-2028年，公司归母净利润预计分别增长25.93%、21.95%、16.33%，EPS分别为3.45、4.21、4.90元。 - 公司毛利率预计持续提升，从2025年的30.8%增长至2028年的31.5%。 - 净利率从2025年的12.89%提升至2028年的16.24%。 - ROE预计从35.09%提升至44.66%，反映公司盈利能力增强。 ### 风险提示 - 抖音平台和零食渠道竞争加剧； - 行业整体竞争压力上升； - 原材料价格上涨，成本压力增加； - 大单品增长及新品放量不及预期； - 食品安全风险。 ## 附注 - 公司预计2026年4月29日发布一季报； - 公司无发债及交叉持股； - 2025年总市值为157.27亿元，流通市值为140.62亿元； - 52周股价区间为97.71-56.67元，日均换手率为3.35。 ## 分析师信息 - **孟斯硕**：首席分析师，工商管理硕士，6年食品饮料行业研究经验，2020年加入东兴证券； - **王洁婷**：普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。 ## 估值与行业评级 - 维持“推荐”评级，预计未来三年PE分别为17x、14x、12x； - 行业评级为“看好”，预计未来三年行业表现相对强于市场基准指数。 ## 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 30.69 | 30.80 | 31.00 | 31.30 | 31.50 | | 净利率（%） | 12.08 | 12.89 | 14.40 | 15.43 | 16.24 | | ROE（%） | 36.89 | 35.09 | 41.07 | 43.95 | 44.66 | | 资产负债率（%） | 51% | 47% | 48% | 47% | 45% | | 流动比率 | 0.93 | 0.86 | 0.90 | 1.04 | 1.19 | | 速动比率 | 0.44 | 0.41 | 0.47 | 0.63 | 0.81 | | 总资产周转率 | 1.64 | 1.50 | 1.52 | 1.57 | 1.57 | | 每股净资产（元） | 6.36 | 7.82 | 8.41 | 9.59 | 10.97 | | EV/EBITDA | 18.24 | 14.87 | 13.32 | 11.01 | 9.67 | ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|------|------|------|------|------| | P/E | 25.30 | 21.47 | 17.28 | 14.17 | 12.18 | | P/B | 9.39 | 7.63 | 7.10 | 6.23 | 5.44 | ## 重要事件与趋势 - **电商渠道调整**：2025年下半年电商业务同比降幅约40%，预计调整将持续至2026年年中； - **海外收入增长**：2025年海外收入达1.7亿元，同比增长172.5%； - **区域结构优化**：定量流通装渠道带动华东、华北、东北等区域实现高速增长； - **渠道结构优化**：零食量贩渠道同比增长30%以上，传统经销商散装渠道收缩约20%。 ## 总结 盐津铺子在2025年业绩稳健增长，核心驱动力来自魔芋零食的高增长。尽管电商渠道因调整而短期承压，但其结构优化与利润提升为公司长期发展奠定基础。公司正通过多渠道布局和产品结构优化，提升整体盈利能力与市场竞争力。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，盈利预测和估值指标均显示其具备良好的投资价值。