20160726-申万宏源-申达股份-600626.SH-大力发展汽车内饰和纺织新材料_受益上海国企改革落地_24页_1mb

申达股份（600626）投资分析总结

核心内容

申达股份是一家以纺织品和服装为主的进出口贸易企业，同时涉足汽车内饰和纺织新材料领域。公司实际控制人为上海市国资委，有望受益于上海国企改革的推进，存在集团优质资产注入预期。公司首次被覆盖，给出增持评级。

主要观点

• 主营业务稳健增长：过去三年主营收入复合增速为4%，2015年归母净利同比增长15%，2016年Q1归母净利同比增长123%，主要受益于主营毛利率上升和投资收益增加。
• 重点发展汽车内饰和纺织新材料业务：汽车内饰业务收入增速快，毛利率稳定在11%-13%；纺织新材料业务毛利率在20%以上，是公司重点培育的高利润业务。
• 国企改革预期显著：上海作为国企改革先锋，2016年下半年改革有望明显提速，公司作为纺织集团旗下仅有的两家上市公司之一，存在资产注入预期。
• 外延并购推动增长：公司通过定增募集资金12.5亿元，用于碳纤维项目、沈阳和宁波汽车内饰生产基地建设、收购PFI公司100%股权和NYX公司35%股权，外延并购持续进行。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年EPS分别为0.32/0.38/0.43元，对应PE分别为35倍、30倍，目标市值约100亿元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：11.43元
• 一年内最高/最低：18.6/9.6元
• 市净率：3.4
• 息率（分红/股价）：0.87
• 流通A股市值：8118百万元
• 上证指数/深证成指：3015.83/10718.36

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：增持
• 目标市值：约100亿元
• 合理PE范围：40-45倍
• 定增底价：10.53元/股，接近现价
• 募集资金用途：碳纤维生产、沈阳和宁波汽车内饰基地建设、收购PFI公司100%股权、收购NYX公司35%股权

业务板块与增长点

1. 主营业务板块

• 外贸板块：收入占比79%，毛利率5.01%，收入复合增速4.4%。
• 汽车内饰板块：收入占比18%，毛利率12.7%，收入复合增速15.6%，是公司增长最快的板块。
• 纺织新材料板块：收入占比20%，毛利率24.5%，收入复合增速15.6%，重点发展领域。
• 综合业务板块：包括房产租赁及物业服务，毛利率较高，占比相对较小。

2. 汽车内饰业务

• 公司是全国最大的汽车地毯供应商，主要客户包括上海大众、宝马、奔驰等。
• 2015年汽车内饰业务收入15.1亿元，同比增长30%。
• 拟建沈阳和宁波生产基地，进一步布局全国和国际市场。

3. 纺织新材料业务

• 实施主体为申达科宝，主要产品包括沼气膜、建筑膜、防水卷材等。
• 平均毛利率在20%以上，2015年收入为2亿元，未来有规模化增长预期。

4. 外延并购

• 收购PFI公司100%股权，预计年增销售收入4500-6800万美元，利润500-860万美元。
• 收购NYX公司35%股权，预计年投资收益630万美元，丰富产品线并拓展北美市场。

国企改革预期

• 上海市国资委已将49%的纺织集团股权无偿划转至上海国盛，为改革铺路。
• 公司作为纺织集团旗下两家上市公司之一，资产证券化率低，存在优质资产注入预期。
• 2016年是国企改革落实年，上海作为改革先锋，改革有望加速推进。

风险提示

• 上海国企改革进展不达预期
• 经济复苏低于预期，消费持续低迷

股价催化剂

• 上海国企改革进入落地阶段
• 控股股东优质资产注入上市公司
• 各国经济复苏，带动纺织品出口和汽车消费增长

关键假设

• 外贸进出口业务：16-18年收入增速分别为10%、7%、4%
• 汽车内饰业务：16-18年收入增速保持33%
• 纺织新材料业务：16-18年收入增速分别为0%、5%、10%
• 投资收益：16-18年分别为1.15亿元、1.2亿元、1.25亿元

总结

申达股份作为上海纺织集团旗下上市公司，受益于国企改革及外延并购，重点发展汽车内饰和纺织新材料业务，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司当前估值在40-45倍PE之间较为合理，具备较高的投资价值，首次覆盖给予增持评级。