20161212-广发证券-纺织服装行业：关注上海国企改革进程，关注纺织服装地方国改_17页_1mb

上海国企改革与纺织服装行业研究总结

核心内容

上海国企改革已进入政策落实执行阶段，改革路径愈加清晰，改革进程明显加速。通过一系列资本运作，包括集团资产注入、企业间并购重组、股权划转及混改等手段，上海国企改革旨在提升国有资产证券化率、优化股权结构、增强企业活力和市场竞争力。改革重点方向包括：集团资产注入、国有企业股权转让流通、发展混合所有制经济、利用国资流动平台进行资产整合等。

主要观点

• 改革路径清晰：从政策制定到执行，上海国企改革进程加快，政策配套完善，资本运作频繁。
• 资产注入与证券化：改革的核心在于将非上市资产注入上市公司，提升资产证券化率，实现国有资产保值增值。
• 关注经营改善空间：优先关注那些存在较大经营改善空间的上市公司，通过资产置换、业务整合等方式提升业绩。
• 集团内部整合：集团内部业务交叉重合的公司更可能通过内部重组实现业务集中和效率提升。

关键信息

上海国企改革政策与事件

1. 2013年12月：出台“上海国资国企改革20条”，明确改革方向和目标。
2. 2014年1月：提出加快培育国有跨国公司，简化境外投资核准手续。
3. 2014年7月：提出发展混合所有制经济的三条途径，包括公司制股份制改革、市场化双向重组、股权激励等。
4. 2015年1月：信达国鑫国企混合所有制改革（上海）促进基金成立，为国企改革提供资金支持。
5. 2015年6月：浦东新区发布国资国企改革“18条”，推动区域功能开发和国资分类监管。
6. 2016年3月：出台《国有企业混合所有制改制操作指引》，为混改提供具体执行指导。
7. 2016年7月：中证上海国企ETF成立，推动国企改革主题投资。

上海国企改革重点案例

1. 三爱富

   • 上海华谊拟转让20%股份给中国文发集团，成为控股股东。
   • 三爱富将氟化工类资产出售给上海华谊，并购买文化教育资产，实现业务转型和资产注入。
   • 交易价格暂定为22.43亿元（出售）和19亿元、3.57亿元（购买）。

2. 上海电气

   • 通过两次资本运作，注入电气资产及土地资源，剥离上重厂，实现同类业务集中。
   • 发行价格为10.41元/股，共发行不超过6.07亿股，提升国有资产证券化率。

3. 华鑫股份

   • 通过资产置换和发行股份购买资产，最终获得华鑫证券100%股权。
   • 置出资产交易价格为9.29亿元，置入资产交易价格为49.27亿元。
   • 仪电集团成为直接控股股东，持股比例为27.49%。

纺织服装行业改革标的

1. 申达股份

   • 上海纺织集团下属上市公司，经营业绩优于龙头股份。
   • 主营业务包括纺织服装进出口贸易、汽车内饰纺织品、纺织新材料、房产租赁和物业服务。
   • 2016年前三季度实现营业收入64.08亿元，归母净利润1.53亿元，同比分别增长17.57%和74.79%。
   • 公司拟通过定增募集不超过12.5亿元，用于纺织新材料、汽车内饰生产基地建设等。

2. 龙头股份

   • 上海纺织集团下属另一家上市公司，主要经营纺织服装品牌业务及国际贸易业务。
   • 拥有“三枪”、“民光”、“菊花”、“凤凰”等知名品牌。
   • 2016年前三季度营业收入28.05亿元，归母净利润0.70亿元，同比分别增长-1.88%和21.72%。
   • 拥有优质土地资源，未来资产注入预期强烈。

风险提示

1. 改革进程不及预期：政策推进可能因多方利益平衡问题而延迟，影响改革成效。
2. 资本运作失败风险：资产并购重组或股权划转可能因方案设计不当而失败，影响企业经营。
3. 国有资产定价不合理风险：定价偏低可能导致国有资产流失，定价偏高则可能抑制社会资本参与。

关注重点

• 集团资产体量大、证券化率低：资产注入空间大，改革潜力高。
• 上市公司业绩改善空间大：通过资产整合、业务剥离等方式，有望显著提升经营效益。
• 集团内部业务交叉重合：适合进行内部重组，提升效率和竞争力。

联系方式

• 分析师：魏韩杰 S0260516020001
• 联系方式：mihanjie@gf.com.cn
• 电话：021-60750604

图表索引

• 图1：上海国企改革大事件
• 图2：发展混合所有制经济的三条途径
• 图3：国际集团、国盛集团两大国资流动平台
• 图4：三爱富股权转让及资产重组示意图
• 图5：上海电气
• 图6：上海电气
• 图7：华鑫股份资产整合示意图
• 图8：华鑫股份重组后股权结构图
• 图9：上海纺织集团股权结构图
• 图10：申达股份业务结构
• 图11：申达股份近年来收入情况
• 图12：申达股份近年来净利润情况
• 图13：龙头股份业务结构
• 图14：龙头股份近年来收入情况
• 图15：龙头股份近年来净利润情况

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