20150701-安信证券-上海国企改革主题投资系列_上海国企改革再领风骚_15页_682kb

上海国企改革主题投资报告总结

核心内容概述

上海作为中国的经济、金融、交通、科技等重要中心，其国有企业在GDP贡献、就业吸纳和行业主导地位上具有重要影响。然而，国有经济增速放缓、国有资产证券化率偏低等问题，促使上海亟需推进国企改革以提升经营效率和资本活力。报告指出，随着中央层面“1+N”改革方案逐步落地，以及浦东新区率先发布改革细则，上海国资委将加快改革步伐，推动更多资产证券化举措。

主要观点

• 上海国企战略地位重要：上海国企在GDP贡献、就业吸纳和行业主导方面具有举足轻重的地位，其改革将直接影响上海经济的未来发展。
• 资产证券化是核心路径：上海国有资产证券化率仅为38%，仍有较大提升空间。未来改革将以资产注入、整体上市、并购基金等方式推进。
• 资本市场将成为主战场：随着改革细则落地，一级市场和二级市场都将迎来改革红利，尤其是资产证券化带来的估值提升和盈利增长。
• 三条投资主线清晰：以国资流动平台、集团单一上市平台、打造上海国际金融中心为投资线索，把握国企改革带来的投资机会。
• 混合所有制改革预期降温：由于政策限制，员工持股、股权激励、引入战略投资者等混合所有制方式的预期较低，投资者更关注资产证券化带来的确定性。

关键信息

1. 上海国企经济贡献与现状

• GDP贡献率高但增速下滑：2013年国有经济贡献率达45%，但增速已降至个位数。
• 就业吸纳能力强：国有企业吸纳城镇就业人数占比达20%。
• 行业分布集中：主要集中在汽车、房地产、建筑、交通等核心产业。
• 资产总量庞大：截至2014年底，上海地方国有及国有控股企业资产总额达12.12万亿元，占全国地方国资系统的1/10。
• A股上市国企市值突出：截至2015年6月12日，上海本地上市公司总市值6.26万亿元，其中国有企业总市值达2.57万亿元，占47%。

2. 改革政策回顾与展望

• 上海率先出台改革方案：2013年12月发布“上海国资国企改革20条”，开启改革序幕。
• 改革措施逐步推进：2014年至今，上海国资委推进了多项改革措施，包括资产注入、整体上市、设立改革基金等。
• 改革细则待发布：目前上海出台的改革文件多为框架性意见，缺乏细节规划。未来随着中央“1+N”方案落地，上海将加快改革进程。
• 浦东新区先行示范：2015年6月浦东发布“18条”改革意见，成为上海国企改革的重要推动力。

3. 资本市场与投资主线

• 一级市场：基金助力改革：信达国鑫等基金成立，协助国企进行并购、杠杆融资、员工持股等。
• 二级市场：估值双击预期：国企改革将提升资产证券化率，带来盈利与估值的双重提升。
• 三条投资主线：
  • 线索一：国资流动平台：上海国盛集团和上海国际集团作为两大流动平台，将推动国有资本运作。
  • 线索二：集团单一上市平台：如陆家嘴、隧道股份、上海机场等，是集团资产整合的首选平台。
  • 线索三：打造国际金融中心：与国企改革叠加，成为多重催化剂。

4. 风险提示

• 政策进度不达预期：若改革细则推进缓慢，可能影响投资节奏。
• 市场不确定性：混合所有制改革中的员工持股、股权激励等存在政策限制，预期有限。

重点推荐标的

• 陆家嘴（陆家嘴集团单一上市平台）
• 申达股份（上海纺织集团划入国盛集团）
• 上海机场（上海机场集团单一上市平台）
• 隧道股份（上海城建集团单一上市平台）
• 光明乳业（光明食品集团划入国盛集团）
• 爱建股份（上海国际集团持股9.9%）

投资策略建议

• 把握资产证券化主线：在政策不确定的背景下，资产注入、整体上市等证券化路径更受市场青睐。
• 关注单一上市平台：这些平台是集团改革的重要载体，具备更高的资本运作可能性。
• 重视金融中心建设：与国企改革叠加，形成多重催化剂，提升投资确定性。

分析师信息

• 徐彪：SAC执业证书编号S1450515050002，邮箱xubiao@essence.com.cn，电话021-68766182
• 诸海滨：SAC执业证书编号S1450511020005，邮箱zhuhb@essence.com.cn，电话021-68766170

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